主题：造纸行业：“东方”红 “太阳”升 推荐太阳纸业


　　投资要点


　　近日，我们对主要上市公司进行了电话调研，与一线销售人员就当前市场状况进行了充分的交流。汇总各方调研信息，我们的总体感觉是：当前行业景气回升速度超乎我们想象。

　　纸价上涨加速，铜板、白卡和白纸板涨幅居前

　　6月份以来纸价加速上涨，铜板、白卡和白纸板价格上涨800-1000元/吨，涨幅15%以上。当前铜版纸价格报6200-6300元/吨，出厂价约6000元/吨；白卡纸报6400元/吨。出产价格约6200元/吨；白纸板报4200-4300元/吨，出厂价约4000元/吨左右。

　　其余纸种价格相对平稳。双胶纸当前价格报6500-6600元/吨，出厂价格6200-6300元，上涨200-300元/吨；新闻纸价格报4400-4500元/吨，相比前期上涨300-400元，涨幅10%；箱板纸报3400-3600元/.吨，上涨100-200元，微涨。

　　年内继续看好铜板、白卡和白纸板

　　理由：下游需求旺盛，盈利能力持续提升。铜版纸消费量激增主要受房地产、汽车等行业复苏的拉动；而进入三季度后中秋等一些传统节日的到来带动白卡和白纸板进入消费旺季，据悉，烟厂7月出货量翻番。

　　表现：纸厂库存大幅降低，货源偏紧。以太阳纸业为例，正常库存水平一般在7天至半个月，而当前库存仅3天左右，接近零库存，订单充足，货源偏紧。由于产能已充分释放，预计这种供不应求状态可能会一直持续至年底，后期铜板、白卡和白纸板价格仍存在较大上涨空间。

　　成本：主要原材料木浆涨幅趋缓。铜板和高档涂布白纸板以木浆为主要原料，而由于外需的疲弱，近期全球木浆价格涨幅趋缓，针叶浆价甚至略有回调。在此情况下，纸价的大幅上涨无疑提升了行业盈利空间。

　　太阳纸业最为受益，继续予以重点推荐

　　铜板、白卡和白纸板占比最大。作为铜版、白卡和白纸板生产专家，太阳纸业三个纸种产能合计占总产能的近80%，无疑成为最大受益者。

　　低位原料大幅储备进一步拓展盈利空间。另一方面，公司在二季度时低位原料储备充足，基本可保障10月份之前的生产所需，使得其当前原料成本更是低于行业平均水平。在此情况下，盈利空间将得到进一步拓展。

　　下半年业绩大幅增长。从调研情况来看，我们前期盈利预测偏保守，主要体现在对下半年铜板、白卡和白纸板价格预计偏低。对此我们进行修正，则重新测算后的下半年盈利情况如下表所示。

　　继续给予重点推荐。调整过后，我们测算出公司2009-2010年EPS分别为0.74元、1.32元和1.71元，对应当前PE分别为21.6X、12.1X和9.3X，比较行业，我们认为公司当前估值偏低，股价仍存在上涨空间，继续给予重点推荐。



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