主题：宝钢股份:第二波复苏中的投资机会 买入

　在以“四万亿”为代表的大规模固定资产投资的刺激下，各种钢材中建材类的需求率先复苏，可以称之为“第一波复苏”。目前汽车、家电等消费类产品正带动起钢铁行业的第二波复苏。展望2009~2010年期间，这波复苏相对于前一波将出现“受益更加持久，价格和毛利上升空间更大，上下游互惠关系更牢固的和受益企业将更集中”等特征。宝钢股份(600019,股吧)将是钢铁行业第二波复苏的典型代表。

　　二季度汽车和家电行业在行业振兴规划、“以旧换新”、“下乡补贴”、“完善汽车消费信贷”、“提高家电产品出口退税”和房地产市场回暖等一系列政策和市场变化的带动下，迅速复苏。今年中国已成为世界上第一大汽车生产国。同时中国今年家电用钢也将出现5%以上的增幅。作为国内汽车用钢、家电用钢的第一大生产企业——宝钢股份连续占有国内50%的冷轧汽车用钢和37%的冷轧家电用钢市场，在这两个行业的快速发展中受益最大。

　　受下游行业带动，二季度宝钢冷轧产品生产已经恢复到历史最高产量。冷轧产品的价格也在6月11日和7月13日分别普遍上调550和500元/吨。

　　由于需求坚实，后续还有提价空间。预计2009年冷轧产品将成为宝钢的第一大产品。

　　宝钢是国内冷轧产能最大的企业，今年将在十大生产区域拥有1000万吨冷轧生产能力。并且产品面向高端，技术积淀深厚，已与战略客户逐渐形成了相互依赖、共同发展的产业链分工合作关系，逐渐形成了其他企业新建项目短期内难以复制的综合优势。

　　2008和2009年宝钢冷轧工程集中投产，共新增300万吨冷轧轧制产能和140万吨后续涂镀能力。这些新建项目正逢当前冷轧市场转暖的时机。依靠宝钢长期积累的技术实力和产品营销网络，今年新增产能将迅速进入市场。

　　不锈钢业务自2005年进入宝钢股份以来，被定位于钢铁主业“目标集聚”的重点产品之一。当前不锈钢需求显著好转，不锈钢主要产线纷纷达产或达到历史最高产量。在曾经引起亏损的镍成本控制上，也通过执行“减少库存、及时生产、不囤货，不赚差价”的理念降低了风险。同时宝钢已将约一半的产能往节镍或不含镍的产品方向开拓。今年镍成本的控制风险已大大降低。此外，在当前市场较好的情况下，恰逢不锈钢冷轧后续工程的关键机组投产，冷轧不锈钢产能大幅提升正是“时机”。综合来看，宝钢的不锈钢业务今年具备了扭亏条件，很可能成为一个亮点。

　　今年宝钢的中厚板产能预期大幅提升。管线钢已成为上半年的亮点。如果下半年船板市场的止跌回升，整个中厚板业务在下半年的增长潜力较大。中厚板分公司上半年虽仍有亏损，但正在培育宝钢未来的核心竞争力——非高炉炼铁技术。

　　在其他业务中，钢管生产强劲反弹，UOE产品成为亮点。热轧产品的全面回暖还待明年。特钢业务的“四线四中心”即将全部建成，其产品定位高端，盈利着眼未来。

　　在成本控制中，宝钢股份各工序和部门大力开展降本增效活动。目前铁水成本不仅扭转了劣势，并且相对市场价格保持了较大优势。另一方面，管理、销售等可控费用大幅下降40%以上，超过同期营业收入下降幅度。并且以2.66%的利率发行了100亿中期票据，低于4%的市场利率和公司08年最高5.67%的人民币长期借款利率。

　综合来看，宝钢自二季度以来，需求、生产和产品定价上出现了积极地变化，基本确立了宝钢股份复苏的趋势。但由于产品提价接近于上半年末，估计对上半年的盈利已经没有太大影响。所以中报可能难以全面反映宝钢股份此刻的复苏力度。盈利的改善要等到三季报后，才会有更直接的体现。

（和讯财经原创）
　　宝钢股份的经营业绩正在走向复苏。正常年份宝钢股份历史EPS稳定在0.7~0.8元。今年盈利区间预计为0.39~0.53元，将恢复到历史正常水平的50%~70%。对应当前股价PE为17~23倍。当业绩恢复到历史正常水平时，PE将降至12倍，估值非常稳健。从PB估值来看，宝钢股份的PB当前同时处于自身交易历史和同类企业的低位，上升空间较大。

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　　宝钢股份历来保持40%以上的EPS分红比例。是当前少数股息率高于当期银行活期和一年期定期存款利率的公司。具有十分稳健的投资价值。

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　　综合来看，宝钢股份复苏趋势明确，具有长期增长的能力。当前股价仍未充分体现价值，维持“买入”评级，给予12元的目标价。

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