主题：浦发银行：资产质量好于预期

　　公司2009年一季度的信贷增速达到25.39％。4月和5月每月新增贷款约600亿元，6月前三周新增贷款为150亿元。尽管新增贷款利率上浮占比最多达到10％，但贷款规模的上升部分弥补了NIM下滑的不利因素，所以二季度净利息收入环比上升是大概率事件。

　　公司2009年全年不良率目标是1.2％以下，一季度只有0.91％，目前没有新增不良。我们估计，公司全年不良率为1％，不良余额小幅增加。在利率不变的情况下，到6月份，公司的净息差将基本见底并呈现稳步回升。

　　一季度公司成本收入比只有25％。我们预计2009年全年公司成本收入比为36.7％，比2008年小幅下降。

　　上海国际金融中心建设对公司是长期利好。公司将在未来上海国际金融中心建设的竞争过程中抢得先机，比如金融控股若能在上海试验，上海国际集团旗下众多的优质金融资产必将围绕公司进行整合。目前上海正在推进国资整合，浦发肯定将从国资委对金融资产整合的平台中受益。

　　基于下半年出口好转，受益于上海国际金融中心建设和上证指数整体估值的上移，给予公司2009年20倍的PE，对应股价33.4元，维持“买入”评级。


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