主题：西宁特钢：特钢焦煤符合预期，铁矿下滑较大

　公司今日公布中报，2009年上半年，公司实现营业总收入24.21亿元，同比下滑34.9%；实现净利润542.74万元，同比下滑97.85%。实现EPS0.0073元。
　　公司2009年上半年共生产钢材55.64万吨，同比增长6.4%；铁精粉17.45万吨，同比下降66.94%；煤37.5万吨，同比减少48.81%；焦炭35.88万吨，同比减少5.28%。
　　事件评论
　　第一，特钢业务触底回暖，保持基本稳定公司上半年特钢方面基本稳定，产量有小幅增长。分产品毛利率出现明显回升，结合目前的供需形势上分析，我们认为公司特钢业务的低点已经在1季度出现。
　　按照公司的规划，总量不会出现明显增长的特钢业务未来业绩增长将主要依赖于自身盈利能力的恢复。






　　图2：公司特钢产量将基本保持稳定
　　第二，焦煤符合预期，铁矿下滑明显
　　与特钢表现有所不同，焦炭铁矿毛利率均出现了下滑。由于2季度焦炭和铁矿石价格并没有出现明显回落，因此，造成这种表现的主要原因应该在于公司焦炭和铁矿石产量的下滑。



　　焦炭及焦煤产量的下滑，与我们之前了解到的情况基本一致。由于未来两年将投产两座矿井，公司有意识地降低了露天开采煤矿的速度，以保证矿井的顺利并迅速投产。因此，短期的产量下滑不代表焦煤业务发生了明显变化。
　　不过铁矿石产量下滑可能更多受制于产品价格下跌。对于西北片区的铁矿石而言，由于本身的价格低于东部地区，开采成本又未必有明显优势，因此在铁矿石价格出现明显调整的时候面临的压力会非常明显。
　　当然，公司上半年正在为增持两个铁矿石子公司的股权进行谈判，也不排除因为资本运作而导致开采放缓的可能。
　　第三，存货下降至正常水平，资产负债率依然上升，财务费用压力较大，经过两个季度的努力，公司目前的存货已经下降至正常水平。
　　不过，由于上半年受宏观大环境的影响，公司主营未能有明显盈利。因此中报公司资产负债率依然上升。可以预期，在未来继续增持子公司股权后，公司短期面临的财务费用压力将更为明显。这也是公司目前经营上面临的最大问题。






　　第四，特钢保障基本业绩，增长凭借资源公司在资源开拓方面的努力是有目共睹的。未来控制的铁矿石、钒和焦煤将成为公司业绩的主要贡献。
　　铁矿石：肃北和哈密目前拥有的资源储量分别大约为1.2亿吨和0.47亿吨，公司收购完成之后，属于公司控制的资源量合计将达到1.22亿吨。而西钢矿业所属的四座铁矿为全资子公司，控制的铁矿资源量在1.5亿吨。因此，未来公司可以控制的铁矿石储量在2.72亿吨左右；肃北和哈密目前拥有的年产120万吨铁精粉能力可以在增加部分洗选设备后提升至年产150万吨的水平；西钢矿业所属的四座铁矿预计在2010年实现年产70万吨铁精粉能力，未来将主要供给西宁特钢；
　　钒：公司此次收购后可以控制的V2O5资源大约在1200万吨，年产量1900吨中，属于公司权益的产量大约为1300吨；
　　焦煤：江仓能源拥有的焦煤储量为3.6亿吨，公司所属权益大约为1.26亿吨。如果按照进度正常推进，预计江仓能源2010年中期能投产180万吨矿井，2010年底投产120万吨矿井，2011年有望实现300万吨年产焦煤能力，远期规划为500万吨焦煤的年产能力。除去自炼焦所需的60-70万吨焦煤外，其余焦煤将全部外购。按照300万吨年产量估算，公司每年的权益产量大约在100万吨左右。



　　第五，维持盈利预测及投资评级
　　特钢和焦煤基本符合我们的预期，而铁矿石虽然出现了明显下滑，但预计随着矿石市场的回暖及公司收购股权的结束，下半年将有明显改观。因此，我们依然维持前期的盈利预测及投资评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.16和0.45元。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。