主题：招商证券:中国卫星 航天核心资产 强烈推荐

　　世界卫星产业依然保持高速增长：08年世界卫星产业实现营业收入1,444亿美元，同比增长19%，高于07年16%的增速。其中卫星应用业务实现收入864亿美元，同比增长16%，地面设备实现收入460亿美元，同比增长34%，增速均高于07年。卫星产业受经济危机影响较小。

　　公司小卫星业务保持稳定增长：公司上半年发射1颗小卫星，发射任务将集中在下半年。我们预计公司全年发射5颗左右的小卫星，在手订单约20-25颗左右。与08年相比，小卫星制造业务收入增长约6%左右。

　　卫星应用业务带来新的增长点：受益于国家重大技术专项——高清晰对地观测系统，公司在遥感领域的增长较快。北斗二代的导航产品已经进入政府采购名录，随着2010-2012年北斗二代逐步具备区域无源导航能力，该系列产品将出现爆发式增长。卫星应用业务平均毛利率在25%-30%，预计该业务在公司主营业务中的占比将由08年25%左右提升到50%，未来几年公司的毛利率水平将逐步提高。

　　集团成立卫星应用研究所拓展公司资产注入空间：航天科技集团依托公司成立卫星应用研究所，计划通过重组、并购等手段，整合集团内外部卫星应用资源。卫星应用研究所拓展了公司资产注入的空间。

　　重申“强烈推荐-A”投资评级：公司拥有具备长期成长性和高垄断性的航天核心资产，资产整合预期增强，理应享受一定估值溢价。DCF模型结果为34元。目前我们认为公司价值被低估。预计09、10、11年EPS分别是0.56、0.69、0.86元，按11年30倍PE估算，6个月目标价为26-29元，重申“强烈推荐-A投资评级”。


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