主题：国电电力：战略转型期 资产注入或在明年

　国电电力是国内大型独立发电企业之一，是中国国电集团在资本市场的直接融资窗口和实施整体改制的平台。公司成立于1992年，1997年挂牌上市，2002年底进入中国国电集团公司。

公司依靠自有电厂生产电力和热力销售给当地电网和供暖公司，参股国电科技环保集团获得投资收益，此外，公司出资12．66亿元以增资方式获得了英利特集团51％的股权，从2009年1月开始将其纳入合并范围，未来化工业务将成为公司利润重要的来源之一。

以电力业务为核心，产业链向上下游延伸

截至2008年底，公司可控装机容量为1361．4万千瓦，同比增长10．6％；权益装机容量为1108．87万千瓦，同比增长19．25％，其中，水电137．32万千瓦，占比12．38％，风电27万千瓦，占比2．43％。公司发电能力不断提高，可再生能源的比重也在加强。

预计未来公司将继续依靠自建、并购、增容等方式扩大发电资产装机容量，目前公司在建可控装机容量为843．9万千瓦，是现有可控装机容量的61．99％；在建权益装机容量为578．44万千瓦，是现有权益装机容量的52．16％。

公司斥资12．66亿元控股英力特集团51％的股权，将产业链延伸至化工领域。目前英力特集团拥有火电权益容量82．8万千瓦，具备年产27．5万吨ＰＶＣ、21万吨烧碱和40万吨电石的生产能力，英力特集团2008年1－10月，销售收入28．21亿元，净利润1．42亿元，净资产收益率为11．84％。

未来英力特集团计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域，宁夏当地政府承诺配套所需的煤炭资源，当地270多亿吨蕴藏量为公司发展煤化工提供了充足的原料。甲醇，ＭＤＩ及其他煤化工项目尚在规划之中，对公司未来业绩的影响程度尚不明确。

竞争优势

公司投产的火电机组中，30万千瓦及以上机组占全部投产火电机组的86．53％，具备一定的技术优势；坑口电厂权益机组装机容量占全部火电机组权益装机容量的58．09％，这部分电厂煤价成本受运输成本的影响较小，因此在成本控制方面具备一定的收益。

国电集团拥有国电电力、长源电力、平庄能源、英利特四个上市公司，从发展的定位看，国电电力是集团公司实施整体改制的平台，未来持续注入外生增长动力强大。截至2009年6月底，集团公司7490．16万千瓦的可能装机设备，为公司持续注入和未来持续的发展提供了巨大的支持。

由于资源的稀缺性，煤炭价格有不断上涨的趋势。2009年坑口煤价格上涨较为明显，公司58．09％的火电厂属于坑口电厂，成本有明显的上涨压力。

公司目前计划从电力行业向上游煤炭和下游化工行业延伸，进入不同的行业缺乏相应的人才和产业化经验，从而影响业绩的稳定提高，面临一定的转型风险。

盈利预测

预计公司20092011年分别实现营业收入246．42、281．10、291．38亿元，同比分别增长49．89％、14．07％和3．66％元；分别实现归属于母公司净利润20．2、26．02、29．16亿元，同比分别增长718．8％、29．8％和9％；对应每股收益分别为0．27、0．35和0．38元。


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