主题：江铃汽车：销量符合预期盈利能力略超预期

江铃汽车：销量符合预期盈利能力略超预期
我们于近期调研江铃汽车（000550行情,爱股,资金），结合调研情况与行业发展情况对公司进行跟踪分析。

　　2．我们的分析与判断

　　上半年政策受益有限，下半年关注华东、华南经济活跃度提高以及“换购改直补”政策的影响

　　上半年“汽车下乡”以及“以旧换新”政策出台，对轻卡行业销量起到一定积极作用，但由于早期补贴力度相对微客子行业要小，因此整个上半年轻卡销量74.48万辆，同比仅增长6％，而微客在政策刺激下，实现了50％的同 比增速。因此轻卡上半年的政策受益程度明显小于微客。

　　从轻卡子行业政策受益的程度来看，“以旧换新”政策鼓励了农用三、四轮车换购微客以及轻卡，因此档次略高于农用三、四轮车的低端轻卡政策受益程度又大于中高端轻卡。而公司产品结构集中在中高端，政策受益较福田、凯马等低端产品供应商要小。

　　“换购改直补”后，轻卡的补贴力度提升，消费者购买微客和轻卡都可获得同等的补贴条件，因此下半年对轻卡的带动作用增强。

　　公司主要的销售地区集中在华东、华南，上半年由于外向型经济受挫，这些地区经济活跃度下降，工业企业商务用途车辆购置需求下降，导致上半年公司轻客销量出现了小幅下降。下半年，出口企业景气度提升，购车需求势必提升，我们判断，下半年公司华东、华南市场将逐步恢复。

　　新产品带来新成长

　　07、08年，公司进入产品研发投入的高峰期，09年起将逐步进入新产品的陆续投放期。09年公司共有8个项目投产，我们认为JX4D24发动机以及N900将直接为公司注入新的增长动力。

　　08年10月公司JX4D24柴油发动机国产化项目投产。该发动机具有节油、马力大、噪音低的优势。我们认为，发动机是决定中高端商用车市场竞争力的决定因素。因此JX4D24的国产化将直接提升公司产品的竞争力。目前公司初步具备4万台产能。

　　N900系列是为满足市场的需求，江铃在原有的轻卡车基础上开发的宽体卡车，主要瞄准介于中卡和轻卡之间的市场空白。

　　部分投资者对江铃的另一个担心是新投产项目数量较多，2009、2010年将新增较大的固定资产折旧。而我们了解的情况是，公司历来采取较为保守的财务政策，部分项目已完成固定资产转固，因此今明两年新增的折旧并不是很大。

　　皮卡业务具备增长潜力

　　长期以来，受到“城市限行”、消费习惯以及使用成本偏高因素的影响，国内皮卡市场空间较为有限。而成品油税费改革后，有助于皮卡使用成本的下降，并且部分地区皮卡限行的呼声日渐高涨。因此，整个皮卡消费的环境处于不断改善之中。

　　江铃皮卡产品具备一定的竞争优势，上半年实现销量1.5%E

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