主题：东北证券:自营业务风格激进 业绩增厚暗藏风险

　●2009年预测EPS:1.54元

　　●合理PE:29倍

　　作为首份上市券商披露的半年报,东北证券(000686,股吧)（000686.SZ）半年报中透露出其上半年采取了激进的自营业务风格,尽管业绩同比大幅上升,但在自营业务带来的业绩增厚的背后,也使其未来业绩增长暗藏一定风险。

　　东北证券半年报显示,上半年其归属于上市公司股东的净利润达到了4.76亿元,同比增长了38.76%,每股收益同比增长了38.89%至0.75元,而ROE也达到了18.44%。相比去年同期每股-2.6元的经营活动产生的现金流量净额,东北证券上半年的同类指标则达到了1.5元。

　　东北证券靓丽的半年报,显示了市场回暖下券商的“春天”全面到来。东北证券在半年报中表示,其主要利润来源的经纪业务和投资业务盈利水平大幅提高,增厚了整体业绩水平。

　　半年报显示,上半年证券经纪业务利润占东北证券利润总额的75%,证券投资业务利润占其利润总额的35.7%。投资业务对于其利润作用不可小觑。

　　上半年末东北证券持有的交易性金融资产由去年末的1.15亿元,猛增至9.32亿元,增幅高达七倍多,而可供出售的金融资产也增加了一倍左右。至报告期末,东北证券持有的前十大个股基本为金融和钢铁股,期末账面值占证券投资整体比重达到了六成以上。重仓的个股基本抓住了上半年市场的脉络,其报告期投资收益则高达1.04亿元,虽然同比仍然略有下降,但是公允价值变动净收益却由-1.12亿元转正为1.59亿元,扭转了去年同期投资业务整体低迷的局面。

　　值得注意的是,东北证券上半年的投资业绩大多是在二季度实现。根据东北证券一季报,一季度东北证券仅实现投资收益1882.6万元,同比缩水约七成。二季度单季,东北证券在自营投资业务上入账额高达8477.5万元左右。

　　尽管证券经纪业务对于东北证券营收意义重大,但是上半年其手续费及佣金净收入为6.2亿元,较去年同期末的5.89亿元提升仅5.26%。

　　证券投资业务对于业绩提升作用巨大的同时,也显示出一定隐忧,即东北证券上半年投行收入颗粒无收,当然这与IPO关闸有很大关系,而去年同期投资银行业务仍在其业绩占有一定比重。

　　业务细分显示,上半年东北证券投资银行业务营业利润率为-437.27%,营收同比则减少了90.48%。上半年其主承销、副主承销和分销项目下几乎颗粒无收,而此前均有所斩获,证监会网站披露的已过会但尚未发行的公司中,无一家由东北证券负责承销。

　　中银国际认为,粗略计算,东北证券自营业务收益率达到约50％。A股市场上半年的这一涨幅在下半年难以持续,而东北证券的自营业务风格,决定了经营业绩所受影响将较资本市场的整体走势有所放大。此外,东北证券的风险还来自其目前的估值水平。证券公司行业目前的整体估值水平已经进入泡沫化阶段。虽然乐观的投资情绪短期内仍可能支撑目前已明显过高的估值水平,但其中隐含了较大的风险。

　　截止到7月30日,今年以来,东北证券在上市券商股中涨幅最大,累计大涨了315.77%。但依据Wind资讯统计,一季度极度看好东北证券的基金已经在二季度选择减仓,一季度末基金持有的东北证券流通股比例仍达到了17.68%,但是半年中则减至14.12%的比例,下降了3.56个百分点。而东北证券目前的2009年动态PE也在30倍以上,相对于分析师预测的其他券商股的2009年收益计算的动态PE已算不低。

　　6月26日东北证券完成去年分红送股方案除权之后,股价继续上扬。尽管目前整体业绩显示欣欣向好态势,但或许正如东北证券半年报所述“公司经营业绩与证券市场走势和成交量密切相关,由于证券市场未来走势和成交量无法预测,因此公司无法预计本年至下一报告期末的净利润”。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。