主题：中国联通 处于价值提升拐点，攻守兼备的良好品种

中国联通本年涨幅相比大盘仍有落后，具有良好的防御特点。从本年1 月份至今，上证综指上涨幅度达到77％，而联通的涨幅则仅为61％，涨幅明显落后大盘；考虑到公司通过重组和3G 运营很有可能提升长期竞争实力，股价表现和公司基本面变化出现背离，这也为公司的股价提供了良好的安全性。

􀂄 公司处于价值提升的拐点，具备成为逆境反转股的潜力。公司在2G 时期远落后于中国移动，但与网通的合并提升了综合实力，WCDMA 的3G 制式将进一步成为公司在3G 时期改善地位的有利武器。我们认为公司的基本面处于变化的拐点，一旦成功跨越，将可能成为逆境反转股。

􀂄 联通在 3G 时期净增市场份额至少1/3，3G 用户的数量将取决于3G 用户迁转的比例。中国联通在3G 的终端和网络下载速度方面优势明显，而竞争对手中国移动的TD 制式面临的困难重重，中国电信虽然当前势头良好，但CDMA 的产业链局限性将制约其后续的发展。我们看好联通3G 时期的净增用户份额，其当前的唯一不确定性为行业3G 用户迁转的规模问题。

􀂄 看好联通与iphone 的合作，如果采取非分成的合作模式，可能是对联通最有利的合作方案。市场传言，联通和苹果初步达成的协议并未包含业务分成的模式。联通每年保证销售100 万-200 万部iphone 手机，保证销量不低于50 亿元人币。而苹果将从终端销售以及在iPhone 平台上的增值业务收入上双重获益。如果最终传言属实，非分成的模式将更有利于公司利润的增长。

􀂄 公司在下半年基本面将逐渐发生重大改变，值得期待。公司从去年开始大规模网络建设，预计2G 时期被诟病最多的网络信号问题在下半年将有效改善；而公司与网通的融合虽然仍有问题存在，但融合效应加以时日也必将发生作用；且3G 的规模放号、与iphone 的合作都将在下半年实现，种种利好因素值得期待。


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