主题：中国联通：iPhone是翼 联通是虎


iPhone对AT&T的实质性影响分析：通过梳理，我们得出AT&T在过去两年，总共发展了约800万iPhone用户。据AT&T披露，iPhone用户中约40%是新增用户；而由于iPhone用户基本都是高端用户，他们大都已经在使用手机；所以我们判断，过去两年iPhone帮AT&T从其它运营商处抢到了约300万高端用户。

由于iPhone用户的ARPU值为95美元，我们据此推算出抢过来的iPhone用户08年对AT&T收入的贡献约为36亿美元；而AT&T移动业务收入08年共增加56.8亿美元，所以这些iPhone用户对AT&T移动业务收入增长的直接贡献约为60%。

　　引入iPhone对联通的影响将远大于AT&T。

　　引入iPhone对联通价值的影响分析：我们预计，联通跟苹果的合作会采取手机补贴的模式。在原有初始假设的基础上，我们假设联通每因iPhone抢到一个用户，会补贴苹果300美元；iPhone售价为2000元人民币，但需签两年合同，最低月套餐为300元。联通会把这300美金在合同执行的两年内平均进行摊销，也就

　　是说每年约摊销1000元人民币。基于以上假设，我们看到，引入iPhone后2010年联通的EPS会略有下降，但从201111年起联通的EPS会有较大幅度的上升。从估值来看，联通因为iPhone每多抢到500万用户，将会给联通带来约10%的增值。通过敏感性分析，我们还得出手机补贴对联通未来两年的EPS影响较大，但对公司的长期价值并没有什么影响。评级：买入-B，6个月目标价格：11.06元。


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