主题：中国建筑是第一次风险警示


　　中国建筑的上市果然引发了市场的剧烈震荡，而其后的强劲反弹走势也预示着，这次震荡或许只是第一次风险警示而已。

　　上周三市场的震荡以中国建筑上市交易为标志，但却是以货币政策调整为由头，市场的利空传闻都集中在存款准备金率上调、商业银行信贷规模被限制等方面。货币政策的变化，及其所引发的资金供给担忧，的确是下半年股票市场所面临的最大压力。究其原因，支撑本轮市场上涨的三个基石（即经济复苏预期、利好政策支持 和流动性宽松）中，前两大因素都已经悄然发生了变化。在经济复苏态势基本确立后，结构性的保增长政策将会成为主导；同时，对于融资功能已经得到恢复的A股市场，已经不可能再期望实质性利好政策的出台。正因此，唯有流动性充裕才会成为支持当下行情的唯一基石。


　　之所以说上周三的震荡只是第一次风险警示，主要基于两点：其一，当下的市场投资心态正处于渐次狂热的阶段，而市场顶部只有在全部狂热后才可能形成，行情不惧任何风险的上攻是走向狂热的必然过程；其二，历史上的顶部区域鲜见有倒“V”形态，而是需要在一个指数区域的盘整震荡，因此，一日之暴跌往往会迎来反弹，而不会是确认顶部。


　　对于投资者而言，需要关注的仍然是基本面的变化，特别是货币政策的调整状况。央行周五首次对“坚定不移”执行适度宽松的货币政策进行了重新阐述，明确提及要对货币政策进行“动态微调”。这一表述应该引起市场的高度关注。事实上，如果以动态微调为基准来判断未来货币政策的话，那么被上周三视为利空的一些传闻，极有可能逐步变为现实。笔者判断，未来的货币政策在实际取向上必然是趋于收紧，可以预期的政策包括：公开市场上的回购规模加大、定向票据惩罚放贷冲动、严查违规资金进入股市、存款准备金率上调、存贷款利率上调。


　　换言之，如果市场需要一个最后狂热的机会与理由，不妨让我们回顾一下6124点见顶前的行情。在2007年10月，市场最后疯狂的主导者是刚刚上市的大盘股，包括中国神华(601088)和建设银行(601939)，它们在推高估值的同时也推高了市场对中石油的预期，并以后者的暴跌彻底结束了牛市行情。之所以如此，是因为大盘股的巨大号召力，以及新发公司上涨压力较小的特点。由此可见，市场最后的狂热需要一个标志性的大盘公司及其疯狂表现的股价，这个公司或许是上周的“罪魁祸首”中国建筑，或许是即将发行上市交易的光大证券。


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