主题：山西证券：维持中青旅买入评级

山西证券8月7日发布投资报告，通过对中青旅[12.53 -2.49%]（600138.SH）调研，维持“买入”评级。

中青旅 (SH:600138)最新价：12.53 0.32 2.49%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本2009 年中报显示，公司房地产业务占公司净利润比重达到 38%，公司目前有利润贡献的三个项目可能于今年后半年和明年基本结束。资料显示，这三项项目总建筑面积为 90 万平方米，截止中报披露日止，尚有约 28.5 万平方米在2009 年后半年和 2010 年进行结算。目前，参股 95%的徳清桂花城项目已经基本接近尾声，而参股 50%的德清西子项目可能有 200 多套将于2009 年 9 月开盘，我们估计可能于 2010 年上半年进行结算，郑州百合公寓有可能在明年和今年后半年实现分期结算。公司参股 100%的慈溪项目将于今年后半年预售，可望在 2011 年到 2013 年实现结算，实际建筑面积为 25 万平方米，作为精品住宅，销售前景看好。鉴于房地产市场目前销售良好和价格高企，在没有发生什么突变性政策影响下，公司2010年到2013年房地产业务方面的利润贡献持续性是有保证的。至于公司在慈溪项目后还会是否和绿城集团合作，山西证券分析，绿城集团的储备项目很多，鉴于多年的合作关系，在公司权衡自己的财务状况和需求后，选择继续合作的可能性较大，但就目前来说，公司还没有一定的规划。

乌镇业务目前增长性良好，尤其是引进战略投资者后，市场对其分拆上市充满憧憬，山西证券认为，目前，政策鼓励整体上市，而不支持分拆上市，有关分拆上市的法律和部门规章尚未明确，尤其是乌镇业务净利润占公司总净利润比重达20%以上，分拆上市有一定的障碍，山西证券估计未来三年分拆上市可能性比较小。但引进 IDG，对公司未来发展有一定的帮助。另外，就乌镇西栅和北栅未来如何开发，目前没有一定的规划，要开发出象西栅那样的度假游和会展游有一定的难度，但不排除采取走出去的战略，收购或开发新的景点。由于西栅定位的准确性，鉴于市场需求，正在建立另外一家酒店，建成后，西栅接待规模将可能从目前的 770 多间房上升到 1000 多间房，山西证券认为，乌镇业务未来三年保持 15%的增长率是相对保守的。鉴于同样理由，山西证券认为，公司的会展业务分拆上市可能性也较小。

公司目前拥有12家山水酒店，主要分布于北京、广州、深圳，定位于中低档商务客人，但由于缺乏规模效应和品牌效应，虽然出租率目前要低于一般的经济性酒店，要高于同类的商务类酒店，但市场占有率份额较小。目前，计划今年或明年扩张1-2家，未来是否进军酒店业尚存争议。

公司在今年上半年结束了伊泰B的投资后，目前没有继续进军股票投资的打算。旅行社业务下半年或明年可能有一定的增长。虽然旅行社业务竞争厉害，但公司这方面的竞争力要高于其他同类公司旅行业务，公司推出的百变自由行实现超常规的发展有一定的竞争优势，旅行社业务中国内游和出境游目前比较乐观，但入境游受金融危机影响，暂时恢复比较慢。

公司目前拥有的两家从事高科技企业能否再次获得高科技认定，获得所得税优惠，目前基本没有可能；对于云南彩票业务将于2011年6月到期，山西证券认为，公司会继续向有关部门争取的。

山西证券表示，在旅游类上市公司依靠大股东拥有丰厚的资源背景下，今年上半年纷纷进行资产注入的背景下，中青旅由于大股东为社团组织，缺乏资源资产，进行规模扩张比较困难，但公司一直在市场上寻求机会，努力奋进，追求创新，有着灵活多变的优势，公司的主要业务竞争力比较突出，创新能力较强。鉴于公司目前各项业务发展良好，在未来可预见的三年，持续发展有一定的保证，为期半年的上海世博会将会对公司的业务有一定的带动作用，二级市场上，股价偏低，有一定的安全边际，山西证券维持“买入”评级。



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