主题：天坛生物：把握疫苗血制品双中心的机遇


　　刚性需求推动收入和利润快速增长。

　　受到政策鼓励及需求增长驱动，生物制药行业增长趋势明显。通过曲线方程式预测，2009年生物医药的工业总产值约为988亿元，销售收入约在800亿元左右。未来三年，生物制药业将保持年均24.77%的增速。

　　我国疫苗市场发展潜力巨大。

　　07年，国内疫苗市场规模约为52亿元，增长率为15%，高于全球13%的水平；预计到2010年，我国疫苗市场规模将达到100亿元。我国有价疫苗市场规模约为30亿元，保持年均15%到20%的增长率。

　　我国血液制品市场垄断格局初现。

　　目前看，血浆供应目前已经过了最低点，作为下游产品的血液制品大幅度涨价的可能性不大。随着产能的扩张，未来市场竞争将日趋激烈。规模、技术和浆源成为血液制品生产企业的三个主要的核心竞争力。未来我国的血液制品市场将形成2-3家全国性的企业垄断格局，而规模小、产品单一、市场销售薄弱的企业将被逐步淘汰。

　　投资建议：维持“未来六个月，跑赢大市”评级。

　　公司的PE估值相对沪深300(3555.095,-108.03,-2.95%)的PE估值溢价率处于历史低位。考虑到公司在生物制品领域的龙头地位显著，公司今明两年疫苗业务将快速发展。当成都蓉生资产注入后，公司在血制品业务的收入和利润规模将明显提升，有可能挑战血制品行业的龙头地位。随着公司血制品业务走上正规，业绩还有进一步的提升可能。我们认为，公司目前具备中长期的投资价值。我们维持公司“跑赢大市”评级。



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