主题：中新药业(600329)2018年年报点评:工业大品种稳健增长 期待国改红利


公司发布年报，扣非后归母净利润同比增长32.90%
公司发布2018 年年报，全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.59 亿元、5.62 亿元、5.45 亿元，分别同比增长11.77%、17.98%和32.90%。第四季度单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.70亿元、1.61亿元、1.55亿元，分别同比增长19.64%、37.91%、44.59%。四季度增速提高一方面来自速效救心丸的稳健增长，另一方面来自中美史克形成的投资收益大幅增长，投资收益环比增长5,948 万元。
工业大品种稳健增长，商业拖累整体收入增速
①分板块来看，全年实现工业收入37.96 亿元，同比增长17.37%，毛利率为61.14%，同比提高1.11pct；11 个重点品种实现销售收入24.06 亿元，同比增长28.25%，其中最核心品种速效救心丸销量同比增长6.04%，年收入超过10 亿元。②医药商业全年实现收入54.25 亿元，同比下降4.03%，影响了2018 年整体的收入增速，商业板块毛利率为5.35%，同比增加1.02pct。营养保健品收入0.24 亿元，同比下降26.37%。中医院收入0.28 亿元，同比下降5.91%。③影响公司业绩比较大的是持股25%的中美史克，2018 年实现利润5.10 亿元，同比增长21.43%。
纳入国企改革“双百行动”企业，控股股东拟进行混改
18 年8 月份，公司公告，国资委选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”，公司入选名单。改革有望更加综合，级别高于区域性的国企综合改革试验，未来机制改善值得期待。10月份，公司接到控股股东天药集团公告，天药集团将进行混合所有制改革。
预计19-21 年业绩分别为0.93 元/股、1.16 元/股、1.45 元/股
公司为国内知名的品牌中药企业，速效救心丸价格理顺以后未来有望持续增长。公司已经入选国改的双百计划目录，未来体制机制改善值得期待，我们预计公司19/20/21 年EPS 至0.93/1.16/1.45 元（2018 年EPS 为0.73 元），未来三年复合增速为25.69%，给予2019 年PE23X，对应2019年PEG0.89X，合理价值21.39 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
速效救心丸后面销量增长不达预期；经营效率不达预期的风险。

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