主题：攀钢钒钛：盈利能力稳步提升，资产负债表持续修复

维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入151.61亿元，同比升60.68%；归母净利润30.90亿元，同比升257.96%，公司业绩符合预期。公司4季度单季营收44.95亿元，同比升51.95%；4季度单季归母净利润10.43亿元，同比升440.12%。考虑到钒产品价格回调，下调公司2019/2020年EPS为0.43/0.46元（原0.51/0.53元），新增2021年EPS预测为0.48元。维持公司目标价4.80元，维持“增持”评级。

公司销量持续上升，毛利率大幅提升。2018年公司钒产品、钛白粉、钛渣销量分别为2.32、2.19、1.91万吨，同比分别上升20.24%、14.95%、22.11%，公司产品销量持续上升。2018年，公司综合销售毛利率达27.52%，较2017年上升9.78个百分点。受益于公司产品价格的上行，公司盈利能力持续上升。

资产负债表继续修复，货币资金大幅上升。2018年公司资产负债率较2017年大幅下降21.48个百分点至35.18%，公司资产负债率维持了2015年以来的下降趋势。受益于公司良好的经营状况，2018年公司净经营性现金流由负转正，全年大幅上升至17.79亿元，公司货币资金大幅上升9.44亿元至22.05亿元。

钒供需平稳，钒价或维持高位。公司为世界钒产业龙头企业，2017年钒产量位居世界第二。供给端我国钒渣进口限制难放开、石煤提钒短期仍难复产，而钒的主要需求端钢铁行业需求预期维持平稳，我们预期钒整体供需平稳，价格将维持高位，公司盈利稳定。

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