主题：中国银河：攀钢钒钛买入评级

　攀钢钒钛公布2018年年度报告。报告期内公司营业收入151.6亿元，同比增长60.7%；归属上市公司股东净利润为30.9亿元，同比增长258.0%，对应全年EPS为0.36元。公司第四季度营业收入45.0亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润10.4亿元，同比增速约440%。

　　2、我们的分析与判断

　　(一)钒价大幅上涨助力公司业绩明显改善

　　根据数据，五氧化二钒(98%片，四川)2018年均价约为2.7万元/吨，较2017年价格上涨131%；2018年公司折合销售五氧化二钒约2.3万吨，同比增长约20.2%；钒产品毛利率37.2%，同比增加14.4%。价格和销量双重优势助力公司盈利达成预期。此外，公司报告期内的销售费用因钒钛产品销量上升而而增加约34.6%；研发费用全年总投入5.4亿元，约占营收3.6%；因票据贴现减少导致财务费用降低约29.7%。而因晏家钛业在建工程项目计提减值2.01亿元，导致公司2018年公司资产减值损失2.18亿元

　　(二)公司钒业务未来仍有发展潜力

　　公司2019年计划生产钒产品(折合五氧化二钒)2.1万吨，钛渣17.5万吨；氯化法钛白粉2.0万吨；硫酸法钛白粉22.0万吨实现营收144.7亿元。2018年钒渣禁止进口令导致钒产品供给端受限；钒产品下游需求钢铁行业盈利回落，但螺纹钢质检行动或将新增钒产品需求。螺纹钢新国标执行过程中，部分地区的钢厂被检测出通过其他生产流程替代钒产品的添加。若抽检力度加强或将直接导致此类企业修正钒产品添加过程，因此钒产品需求预计有所提升。此外，钒产品下游的钢铁行业正处于开工旺季，2019年前两月房屋新开工面积较去年同期增长3.1%，需求得到释放，钢材去库存逐渐进行，故钒产品价格将逐步企稳并维持高位，该情况利于公司钒产品业务发展。另外集团子公司西昌钢钒预计在未来合适时间将其钒产品加工业务注入上市公司体内，若注入顺利，公司控制钒产品产能有望突破4万吨，从而进一步加强钒产品业务。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

　　3、投资建议

　　公司是国内钒产品行业龙头，若西昌钢钒顺利注入则会帮助公司钒产品产能突破4万吨。2018年钒价上涨带动公司实现盈利，而钒渣禁入及螺纹钢新国标执行或将促进钒产品需求增加。考虑到今年环保限产放松或将导致钢材供给释放，钒制品价格或将企稳并维持高位运行。因此我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.42元、0.40元，对应PE分别为8.76X、9.01X，并给予“推荐”评级。

　　4、风险提示

　　1)钒、钛价格下跌；

　　2)钒、钛产量不及预期；

　　3)下游需求不及预期；

　　4)行业政策变化。

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