主题：新洋丰(000902)2018年年报及2019年一季报点评

2018年及1Q19业绩符合预期
新洋丰公布2018年及1Q19业绩：2018年营业收入100.3亿元，同比增长11.1%；归属母公司净利润8.19亿元，同比增长20.4%，对应每股盈利0.63元；1Q19公司营业收入31.4亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长20.9%，对应每股盈利0.26元；2018年和1Q19业绩均符合前期预告。公司拟每10股派息2元。
2018年公司磷复肥毛利率同比下降0.71ppt至19.81%，其中单质肥价格上涨导致复合肥毛利率同比下降1.71ppt至20.27%，磷酸一铵涨价带动其毛利率同比增加1.91ppt至19.81%。
发展趋势
复合肥销量增加及吨毛利提升助力业绩增长。公司拥有磷酸一铵及合成氨等产能、钾肥进口权、先天区位优势等，复合肥成本优势显着，能够更多让利经销商来推动复合肥销量增长。2018年公司实现磷复肥销量440万吨，同比增长2.74%，其中复合肥销量331万吨，同比增长6.7%；磷酸一铵销量109万吨，同比下降7.7%，主要是公司复合肥产量增长对磷酸一铵消耗量增加，外售量下降。受原材料涨价推动，2018年复合肥均价上涨13.5%至2,106元/吨，吨毛利增加19元至427元/吨。
新型肥料占比继续提升，产品结构不断优化。2018年公司新型复合肥销量54.85万吨，同比增长12.2%，实现销售收入13.7亿元，同比增长30.54%，占公司总营业收入的比重达到13.66%，同比增加2.04ppt；毛利率同比下降1.7ppt至24.12%，主要是受原材料涨价影响。未来公司将进一步优化产品结构，提升高毛利率的新型复合肥产品结构占比。
盈利预测
维持19年盈利预测0.78元/吨，引入20年盈利预测0.89元/股。
估值与建议
目前公司股价对应2019/20年市盈率13.8/12.1x；因行业估值中枢上移以及估值切换到2019年，我们上调公司目标价22.6%至13元，较目前股价有20.4%的上涨空间，目标价对应2019/20年市盈率17/15xPE，维持推荐评级。
风险
复合肥、磷肥销量低于预期，尿素、钾肥等价格大幅上涨。

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