主题：中金环境2018年年报点评

事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。

各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。

“一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。

国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。

维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。

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中金环境(300145)2018年年报点评：未确认处置收益业绩低于预期 国资整合期待后续发力

投资要点：
制造业受原材料价格波动影响，中资华宇及金泰莱增速可观。报告期，制造板块继续推进，实现营业收入27.07 亿元，同比增长 15.49%，但原材料价格上升明显，同时加大研发及销售费用支出，实现净利润 3.09 亿元，同比下降 5.71%；设计咨询有效推进、PPP 按进度施工，中咨华宇板块实现营业收入 12.89 亿元，同比增长 94.16%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比增长 24%；危废板块全年累计处置各类危险废物 11.87 万吨，实现营业收入3.24 亿元，扣除非经常性损益后的净利润 1.66 亿元，同比增长20%；出售金山环保，污水及污泥板块营收下滑94.76%，保守处理，未确认资产处置6000 万元投资收益，业绩低于预期。
一季度业务仍在调整，静待公司发力。2019 年春节假期早于往年且公司放假时间较长，工程板块施工较往年晚，结算周期延后，影响业绩；污水及污泥处理板块资产增加，折旧及摊销增加，但产能利用率有待提升，拖累业绩。期间危废及制造业板块积极开拓市场，在手订单量较去年同期有一定的增幅，为2019 年发力奠定基础。当前危废板块完成了唐山水泥窑协同处置项目签约工作以及《危险废物高温熔融中试产物玻璃体技术》专利申报，实施后将每年为公司节省大量尾渣处置成本。
国资进入，提升核心竞争力。2018 年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作，无锡市政集团系国有独资公司，实力雄厚，且可与公司协同。一方面，无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累；另一方面，无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018 年年报中披露，无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产，进一步提高上市公司的资产质量，提升上市公司核心竞争力。
盈利预测及评级：根据年报，我们保守下调19-20 年公司归母净利润分别为5.16、6.19亿元（原为9.26 亿元、11.77 亿元），新增2021 年预测净利润7.43 亿元，对应19 年PE 为21 倍，轻资产环保设备公司及危险废弃物处置公司平均估值28 倍。短期来看，6000万资产处置收益有望在2019 年确认，使业绩超预期。长期来看，我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在，同时工业危废处置审批建设时间较长，公司在重工业聚集地河北实现危废业务突破，由于牌照稀缺，项目落地后利好公司长期发展，维持“买入”评级。

中金环境(300145)2018年年报点评:环保危废发力 业绩符合预期

环保板块增长明显，总体毛利率有所下降。分板块来看，1）通用设备板块实现营收27.07 亿元，同比增长15.49%，扣除承担的财务及管理费用前净利润为3.09 亿元，同比减少5.71%，因原材料成本上升，毛利率降低2.49pct 至38.7%；2）环保咨询设计治理板块实现营收12.89 亿元，同比增长94.2%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长约24%，毛利率减少18.66pct 至33.18%；3）危废处置与资源回收板块实现营收3.24亿元，毛利率59.96%。金泰莱实现扣非净利润1.66 亿元，17-18 年累计扣非净利润3.06 亿元，为累计业绩承诺的100.2%，并顺利进入中石化、巴斯夫、富士康等行业标杆企业供应商体系；4）污水污泥板块实现营收4229 万元，同比下降94.76%，毛利率降低19.25pct 至29.6%。18 年公司整体毛利率降低6.11pct 至38.6%。
期间费用率上升。18 年公司期间费用率上升0.89pct 至23.52%。销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别上升0.85、下降0.55、上升0.58pct至9.37%、11.36%、2.79%。
现金回款良好，筹资现金流入减少。18 年公司经营现金净流入6.82 亿元，同比减少11.24%，是归母净利润的158.6%，体现良好回款能力；投资现金净流出10.46 亿元，同比增加13.99%；筹资现金净流入1.35亿元，同比减少80.97%，主要系报告期内偿还5 亿元到期短融所致。
10 万吨危废规划产能，业绩增厚可期。全资子公司金泰莱的危废资质已从17 年末的18 个大类增至18 年末的19 个大类253 个小类，18 年累计处置危废11.9 万吨，是现有产能18 万吨/年的66%。随着环保督察趋严，付费机制不断理顺，危废处置需求将进一步扩大，公司已在河北进行水泥窑协同处置合作试点，规划产能达到10 万吨/年，增厚经营业绩。
环评龙头推动全产业链拓展。公司已形成环保咨询/工程设计/环境治理一体化产业链，子公司中咨华宇/国环建邦拥有环评甲级资质。截至18年末，拥有环保工程在手订单5.9 亿元，7 个在建环保运营项目总投资18.7 亿元，18 年5 个BOT/BOO 项目合计贡献运营收入5326 万元。公司作为环评龙头有利于充分发挥前端资源导流优势，形成以前端环保咨询促动后端，环保投资拉动衍生业务的双引擎，推动全产业链发展。
国资股东进入，助力协同发展。无锡市国资委旗下的无锡市政持股6.65%，且拥有近3 成的表决权，为公司控股股东。国资股东无锡市政的进入，有利于公司未来在环保领域的市场拓展，并与无锡市政旗下的环保、水务和市政板块业务形成协同发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为 0.33、0.37、0.45 元，对应PE 为 19、17、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目回款风险，业务拓展不及预期，订单进度不如预期