主题：振华科技(000733)2018年年报点评

2018 年业绩符合预期
公司公布2018 年业绩：营业收入53.38 亿元，同比下降33.43%；归属母公司净利润2.59 亿元，同比增长27.17%，对应每股盈利0.55 元。扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长17.75%。
低效业务清理成效显着，经营质量持续提升，利润率创历史新高。1）公司持续压缩盈利能力较低的通信终端业务和贸易业务，2018年新型电子元器件收入30 亿元（YoY-5%），整机及系统收入23 亿元（YoY-52%），现代服务业收入0.3 亿元（YoY-46%）；毛利率获得持续改善，同比大增10ppt 至25%（其中新型电子元器件毛利率YoY+8ppt 至42%）。2）销售费用YoY-6%、管理费用YoY+11%（职工薪酬YoY+13%）、财务费用YoY-1%；研发费用YoY+14%，占收入比重YoY+2ppt 至4%。3）其他收益同比增加0.5 亿元、资产减值损失同比增加0.3 亿元。2018 年营业利润率6%（YoY+3ppt）、净利润率5%（YoY+2ppt），创历史新高。
经营活动现金流转正。2018 年经营活动现金流净额3 亿元（去年同期-5 亿元），现金流明显改善主要得益于：应收账款证券化及保理业务，提前收回货款4 亿元；收到的科研试制费及政府补助合计增加1 亿元；费用现金支出及往来款项支付同比减少2 亿元。
发展趋势
经营质量与效益持续提升，新技术与新产品巩固实力。公司注重研发投入，新产品储备丰厚（超级电容模块、智能功率模块等已实现订货，建立了LTCC 滤波器模型库、形成快速设计能力，IGBT芯片及模块技术性能可与国外同类产品媲美），核心竞争力将得到进一步巩固。此外，锂离子动力电池产能已得到实际验证，在特种应用领域的市场开拓初见成效。
盈利预测
调整收入与毛利率分项预测等，上调19 年净利润预测11%至3.3亿元，引入2020 年净利润预测4 亿元。
估值与建议
当前股价对应19/20 年25/20 倍P/E。维持推荐，考虑到估值中枢上移以及盈利预测调整，上调目标价32%至19.6 元，对应19/20年30/25 倍P/E，潜在涨幅23%。
风险
军品订货与交付不及预期；新品研制与批产进展不及预期。


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