主题：丽珠集团(000513)业绩符合预期

公司发布2019年一季报，实现营业收入26.08亿元，同比增长10.06%；归母净利润3.93亿元，同比增长13.07%；扣非净利润3.29亿元，同比增长15.28%。

点评：

业绩符合预期，产品结构优化。一季度收入增速、扣非净利润增速回升。营业收入26.08亿元，同比增长10.06%；其中西药制剂收入13.76亿元，同比增长27.01%，中药制剂收入4.03亿元，同比下降24.03%。原料药和中间体产品收入6.54亿元，同比增长11.29%。诊断试剂及设备收入1.63亿元，同比增长5.86%。西药制剂细分领域中，消化道领域产品收入5.19亿元，同比增长59.65%；心脑血管领域产品收入0.83亿元，同比增长17.29%；抗微生物药物收入1.88亿元，同比增长1.51%；促性激素产品收入4.16亿元，同比增长23.49%。以艾普拉唑为主的消化道产品快速增长，收入占比提升至19.9%，成为增长的最重要动力之一。以参芪扶正注射液为主的中药制剂收入连续下滑，收入占比下降到15.5%，对业绩影响降低。

2019年一季度，公司毛利率64.99%，同比上升0.63pp；销售费用率36.03%，同比降低2.13pp；管理及研发费用率10.21%，同比上升0.61pp；财务费用率0.01%，同比上升0.83pp；主要由于本期存款未到期结息，导致利息收入减少。


生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段，2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素已经申报生产；抗PD-1单抗美国I期临床试验基本完成，同时国内I期临床也进展顺利；抗TNF-α单抗II期临床正在进行中，抗HER2单抗I期完成，准备进入II期；抗CD20单抗I期临床正在进行中；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种，带来未来高成长性。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为96.98、109.56和125.58亿元，同比增长9.46%、12.96%和14.63%，归属母公司净利润分别为12.46、14.40和16.68亿元，同比增长15.15%、15.58%和15.78%。目前公司股价对应2019年PE为19倍， 丽珠集团(33.180, 0.30, 0.91%) 是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的，现有产品梯队及销售能力的提升，可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长，而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间！维持“买入”评级！

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