主题：中国国航(0753.HK)：预期第二季度起改善，维持“买入”评级，目标价10港元


机构：国泰君安

评级：买入

目标价：10港元

中国国际航空2019年1季度净利润同比增长3.6%至人民币27.23亿元，低于我们的增长预期。乘客流量增加推动总收入同比增长3.0%，整体收入客公里同比增长7.0%。1季度乘客收益率可能持平或略有下降。由于联营公司国泰航空的业务改善，投资收益同比增长1.3倍至人民币3.1亿元。由于汇兑收益减少以及租赁负债产生的新利息支出，净财务收入下降了88.7%。

客运增长将重回正轨。短期催化剂包括较长的劳动节假期和北京国际博览会。由737 Max引起的供应影响应在航班调整后逐渐减少。

我们将2019/2020/2021年的净利润预测分别下调9.9%/8.6%/11.8%。减少主要是由于运力假设的调整，因为737 Max事件阻碍了产能扩张，从而影响收入客公里增长和总收入。新租赁会计准则的实施把租赁相关成本重新分类，EBITDA将显著改善，但将导致净利润下调，并面临更多的外汇风险。

我们维持“买入”评级，下调目标价至10.00港元。我们的目标价相当于1.2倍2019年市净率和1.1倍2020年市净率。然而，我们意识到由于美中贸易谈判突然恶化，风险加剧。我们降低估值以反映风险较高的环境。



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