主题：兰花科创：化肥业务下半年盈利能力有所恢复

东方证券8月12日发布投资报告，针对兰花科创（600123.SH）公布半年报，维持“买入”评级。

2009 上半年主营收入、营业利润、净利润分别为27.6 亿元、17.6 亿元、6.79 亿元，分别同比增长23.6%、27.8%、15.3%，每股收益1.19 元，其中第二季业绩为0.69 元，环比第一季的0.5 元增长38%。总体看，公司业绩好于东方证券原来的预期，主要原因在于公司持股36%的亚美大宁矿上半年贡献投资收益3 亿，好于预期。

上半年原煤产量完成 309.7 万吨，同比增长8.3%，销量完成297 万吨，同比增长6.6%。其中，沫煤206.25 万吨，块煤66.08 万吨，洗精煤24.69万吨，占总销量比重分别为69.4%、22.2%、8.3%。上半年煤炭业务实现主营业务收入18.5 亿，占公司主营业务收入的比重为65%，毛利实现11.9 亿元，占公司总毛利的比重为95%。

上半年煤炭综合售价 623.5 元/吨，同比增加125 元/吨，增长25%，较2008 年全年均价增加9.4 元/吨，增长1.5%；上半年煤炭平均生产成本为222.8 元/吨，同比增加28.3 元/吨，增长14.6%，较2008 年全年水平增加18.8 元/吨，增长9.2%。上半年煤炭业务毛利率为64.3%，盈利能力继续处于煤炭上市公司最高水平，同比增加3.3 个百分点，较2008年全年水平下降2.5 个百分点。三项费用方面，销售费用、管理费用、财务费用分别为1 亿元、4.17 亿元、4380 万元，分别同比增长9%、61.8%、132.4%，其中管理费用增幅较大的原因是报告期应付职工薪酬大幅增加。

上半年化肥业务实现尿素产销量分别为 66.1 万吨、69.6 万吨，分别同比增长8.3%、29.3%；尿素平均销售价格1715.2 元/吨，同比下降91.3元/吨，降幅为5.1%；平均生产成本为1715.5 元/吨，同比增长11%。上半年化肥业务实现营业收入11.9 亿元，占公司主营业务收入比重为42%，毛利率为-1.35%，同比大幅下滑15.5 个百分点。

投资收益方面，公司持股 36%的亚美大宁矿上半年贡献投资收益3 亿，同比增加127%，占公司净利润比重高达44.8%。从数据看，亚美大宁矿盈利能力显著高于行业平均水平，该矿上半年销售收入14.7 亿元，净利润8.45 亿元，销售净利润率高达57.5%，净资产收益率也高达44.6%。

由于无烟煤现货价格自 5 月份以来回落10%左右，因此公司下半年煤炭业务盈利能力将低于上半年，但随着化工产品价格的反弹以及煤炭成本的下降，化肥业务下半年盈利能力将有所恢复。东方证券预计公司2009 年-2011 年EPS 分别为2.06 元、2.16、2.25 元，以8 月12 日股价计算，公司09 年动态市盈率为18.7 倍，显著低于行业平均水平，维持公司 “买入”投资评级。



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