主题：隆平高科(000998)短期经营调整，长期增长逻辑清晰

公司近况

近期我们调研 隆平高科 ，就公司与行业动态与管理层进行沟通。从基本面看，公司当前正处于经营调整期，短期增长预期降低，但长期增长逻辑清晰，其中水稻制种业务护城河加深、玉米制种业务在整合完成后有望打开增长空间。

评论

水稻制种业务产品力突出，本年强调经营调整：1)公司表示因为近几年水稻收购价格较低，农民种植意愿有所下降，水稻制种行业整体环境存在不确定性；2)公司主力新品系“隆两优”、“晶两优”性状优势较强，公司表示未来两三年内仍将是公司主推品种，有较大增长潜力，此外也有部分新品系如“悦两优”、“韵两优”等处于区域市场培育阶段，但短期尚不作为增长主力；3)本年公司工作重心将聚焦在水稻制种业务经营的调整，通过培训、任免、子公司财务统管等方式，加强对销售及渠道的管控，理顺内部利益机制，以确保长期增长。整体看，我们认为公司水稻制种业务的产品力依然突出，长期增长潜力较大；但外部环境不确定，叠加内部经营调整阵痛，短期水稻制种业务增长预期将有所降低。

玉米制种业务短期仍在调整，长期增长潜力大：1)公司表示本年自有玉米种业务(安徽隆平子公司)将以消化库存为主要任务。而联创并表后，当前联创经营稳定，其品种优势较强，主要表现为抗热、抗锈病等；2)公司此前参与并购的巴西陶氏玉米制种项目，目前处于投后管理阶段，经营尚未稳定，本年仍有费用压力，对业绩贡献有限。3)对于当前国内草地贪夜蛾疫情，公司表示其本年对玉米制种影响较为有限，但未来疫情影响仍不确定，需要进一步观察。整体看，我们认为隆平外延扩张玉米种业务，从产业经营角度看，将打开公司长期增长空间，但短期经营磨合带来的利润贡献有限，仍需继续等待拐点。

估值建议

股价对应2019/2020年30/23倍估值。考虑公司处于经营调整期，业绩增长预期降低，我们下调2019/2020年盈利预测17.8%/15.9%至6.07/7.91亿元。但公司当前整体估值水平低于自身中枢，且考虑公司业绩处于底部左侧时估值将逐步有修复机会，我们暂时维持15.20元目标价不变，维持跑赢行业评级。目标价对应2019/2020年33/25倍估值，+11.5%空间。

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