主题：招商银行：目标价42元

　　招行一季度预增140%：

　　招行一季度业绩再度超出所有人的预期。我们之前对该行2008年业绩的盈利预测为1.70元，增长61.83%，并预测一季度将增长108.8%。我们的全年业绩预测已经比市场主流判断高出了15个百分点，几乎为市场最高。即使如此，招行一季度增速仍要显著高于我们的预期。

　　增长驱动因素验证我们对2008年银行业业绩增长驱动因素的判断：

　　公司披露，一季度超预期增长原因在于资产规模增长、利差提高，非利息收入增长，信用成本下降，和有效所得税率降低，完全印证了我们对2008 年银行业利润增长三大驱动因素的判断：(1)资产负债重新定价；(2)拨备压力释放；(3)新税法的实施。

　　同时，从这些因素来看，以下判断可能得到支撑：(1)银行资产质量目前尚未出现恶化迹象，甚至还继续有所改善；(2)资本市场下挫对银行非利息收入增长的影响低于市场此前担忧；(3)市场低估了银行资产负债重新定价带来的增长潜力。

　　2007年基数较低是高速增长的重要原因：

　　招行这一高增长很大程度上是因为2007年基数偏低。去年一季度所实现净利润仅占全年的16.15%，而预计今年一季度净利润占全年比例为23.8%。因此，预计上半年该行净利润增速将降低至96.26%。

　　惊人业绩能否带动市场反弹：

　　目前市场对于银行业的估值体系正在进行反思，特别是在防御型心态下开始重新评估P/B估值的必要性。我们认为，若利率市场化无关键性突破，银行业目前的市场结构决定该行业的ROE 水平在可预见的未来是可持续的，因此P/B估值将低估银行业投资价值。



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