主题：新洋丰：被低估的农资必需消费品龙头！

新洋丰的财务： 稳健的盈利成长，充沛的现金流，健康的资产负债。　　1） 成长性： 剔除掉 2016 年由于政府对复合肥行业加征增值税等不利政策因素影响，公司近六年来始终维持 10%左右的收入增长， 以及 20%左右的利润增长，成长性非常稳健！ 从销售量来看， 2012 年以来，公司销售量持续增长，即使在 2016年以来行业的不景气阶段，三年平均增速依然达到 8.25%。　　2）盈利性： 公司 2014 年以来平均 ROE 高达 16%； 2016 年以来三年一季， 公司净利率平均 8.46%，高于金正大（4.38%）、史丹利（4.77%）和云图控股（1.99%）。　　3）现金流和负债：公司经营活动产生的现金流净额始终为正， 2014-2018 年五年间合计产生的经营活动现金流净额高达 31.47 亿，年均 6.3 亿；由于长期的高盈利和高经营现金净流入，公司负债率一直较低， 2019Q1 的资产负债率仅 23.01%。　　核心竞争力：公司为何有如此优秀的财务表现？ 成本优势突出+渠道营销发力！　　1）成本优势突出。公司较竞争对手拥有 200 元/吨左右的成本优势，原因在于： 1）产业链长， 有上游磷酸一铵产能； 2）拥有钾肥进口权， 可低价进口钾肥； 3）区位布局合理，且拥有水路和铁路专用线等运输便利， 物流成本较低； 4）拥有先进且完善的生产工艺及配套，进一步降低公司成本。　　2）营销渠道发力，助力销售量和市占率持续提升。公司依托于成本优势，可以给经销商更多的激励， 给终端消费者更高性价比产品， 从而能够在市场环境不景气阶段实现销量的持续增加， 公司在近些年，不断获取优质的渠道资源， 2018 年公司一级经销商数量达到 4800 家，同比增加 300 家，这构成公司销售量增长和市占率持续提升的重要因素， 并将在行业景气度恢复时贡献出色的销量弹性。　　3）产品升级，公司产品结构持续优化。 公司在研发、产品、品牌、渠道、服务等方面发力，大力发展新型复合肥。公司新型复合肥销售高增长， 高盈利的新型肥占比持续提升，将助推公司整体毛利率和净利率水平持续走高。　　产业竞争格局已经改善，?三磷整治?和农产品价格复苏助力公司业绩增长！　　1） 2019 年生态环境部印发《长江?三磷?专项排查整治行动实施方案》，加强磷矿、磷肥和含磷农药制造等涉及磷化工企业、磷石膏库的?三磷?专项排查整治行动，预计磷酸一铵供给将出现明显收缩，核心资源优势进一步凸显，巩固公司的经营护城河，公司成本优势将更加突出！　　2） 国内农产品价格有望底部复苏，玉米涨势明显，将助推复合肥行业底部复苏。　　给予?买入?评级： 预计 2019-2021 年，公司营收 110.32/120.48/135.27 亿，同增9.98%/9.21%/12.27%，归母净利润为 9.90/11.89/14.27 亿元，对应的 EPS 分别为0.76/0.91/1.09 元，同比增长 20.93%/20.11%/20.01%，考虑到公司业绩的稳定成长及坚实的护城河，我们给予公司 20 倍 PE，对应 2019 年业绩的目标价为 15.2 元。　　风险提示： 1、农产品和原材料价格波动； 2、成本测算的局限性； 3、竞争加剧。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。