主题：沙隆达A：17年业绩同增31％ 各项业务齐头并进

ADAMA创历史新高，资产减值损失影响合并利润
2017年7月ADAMA正式与沙隆达完成合并，三季度开始并表，因此公司扣非利润仅为3.82亿是因为扣除同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。ADAMA2017年实现销售额35.2亿美元，同比增长5.8%，实现净利润2.8亿美元（折合人民币16.1亿元），同比增长44.3%，业绩创造历史新高：主要是得益于日益差异化的产品组合销售量的增长，其中按美元计算，欧洲、北美、拉丁美洲、亚太、印度、中东及非洲销售额分别同比增长-0.1%、6.3%、0.5%、22.2%、10.0%，同时公司更多聚焦高毛利差异化、独特化产品，带动2017ADAMA毛利率同比上升1.9个百分点至32.3%。
资产负债方面：受益于强劲的现金创造水平以及早前完成的发行股份募集配套资金，杠杆水平显着降低，净负债与去年相比减少一半至4.4亿美元，净负债/息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率下降至约0.7倍。
三费方面：销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长5.89%、31.71%、177.19%；财务费用大幅增长主要为汇率的影响。
合并层面：由于2017年Q4存在1.1亿元的资产减值损失导致公司4季度单季业绩亏损，其中主要的资产减值损失来自于原沙隆达，如果抛除资产减值损失，业绩符合市场预期；并且2017计提资产减值损失有利于2018轻装上阵。
全球农化市场脱离下行趋势，中国市场增长最快
2017年受益于全球农产品市场逐渐企稳复苏、恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降，全球植保市场开始趋暖，农化市场逐渐脱离下行趋势，未来随着农产品价格逐步企稳回升，全球农化市场有望转为上行，各大农化公司业绩纷纷有所改善，ADAMA与其他可比农化巨头相比，销售额增速仅次于孟山都；分区域来看，受益于公司差异化组合产品日益增多、提升品牌意识、加强服务，各区域销售额普遍实现增长（仅欧洲区域略有下降），而亚太地区得益于在太平洋地区、中国和东南亚部分地区销售量增长，以及新产品上市推动了产品组合的持续完善，亚太市场销售额表现极为亮眼。特别是在中国地区：一方面，ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应，缩短供应链的采购距；另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等）产品组合，同时江苏制剂生产线逐步投产，ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。
募投项目奠定公司未来全球化成长
公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，其中淮安农药制剂项目一期已经投产，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元，将不断加速公司全球化发展。
预计沙隆达Ａ（后续将改名为安道麦）2018-2019年EPS分别为0.82、0.96元，对应PE分别为17X、15X，维持买入评级。

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