主题：丽珠集团：产品结构持续优化

丽珠集团：产品结构持续优化 来源：中金


业绩预览　　预测盈利同比增长10-15%　　我们预计1H19公司净利润同比增长10-15%至人民币6.79-7.28亿元。　　关注要点　　参芪扶正销售进一步下滑，2/3级产品增长强劲。2018年，艾普拉唑销售额同比增长37.3%，至5.88亿元人民币，亮丙瑞林微球销售额同比增长40.3%，至7.61亿元人民币。2018年，这两款产品占公司总收入的15%，同比增长4个百分点。我们估计，这两种产品的销售额峰值均将超过10亿元人民币。我们认为其第三梯队产品将继续发展。在1Q19中，参芪扶正和鼠神经生长因子的销售额约占公司总收入的14%，我们认为这两个品种的利润贡献可能会进一步下降。　　原料药板块不断整合优化。目前丽珠的部分高附加值及独家原料药品种已经成为部分国内、国际大型药厂的稳定供应商。我们预计未来高毛利品种的占比还会不断扩大，预计未来1-2年公司原料药板块依旧能够较好的利润增长。　　产品线更新：注射用重组人绒促性素已于2018年底申报生产，公司预计将于2020年上半年投产。注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体完成二期临床试验。该公司预计丹曲林钠将于明年上市。公司预期丹曲林钠有望在明年上市。　　估值与建议　　我们下调2019年和2020年每股盈利预测25%/26%至人民币1.33和1.53元，同比增14.9%和15.1%，主要考虑股本转增。相继地，我们将丽珠-A/H股目标价分别下调17%和24%至人民币30.8元（对应19/20年23/20倍市盈率）和港币23.5元（对应19/20年16/14倍市盈率）。丽珠-A/H股当前股价对应2019年市盈率为19倍和13倍。维持丽珠-A/H跑赢行业评级。　　风险　　参芪扶正和鼠神经生长因子进一步下滑；研发不及预期。

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