主题：碧水源：中交系入场掌控财政大权

北京碧水源科技股份有限公司（300070.SZ，以下简称“碧水源”）业绩预警净利润下滑近100%一个星期后，该公司公告中国交通建设集团有限公司（以下简称“中交集团”）子公司入股，并替换其公司管理层。这家覆盖污水处理全产业链的公司或将扭转不利局面。

8月12日收盘后，碧水源发布高管人事变动公告，前副董事长刘振国和财务总监阚巍因工作安排调整递交书面辞职报告，而国资委监管特大型央企、基础设施综合服务商中交集团派驻新高管。这是此前股权协议转让双方对董事会成员构成的约定达成。

公告显示，中交集团全资子公司中国城乡控股业务发展部总经理刘涛出任碧水源副董事长，中交产业投资控股有限公司总经理助理、财务总监徐骥出任碧水源财务总监。不过，刘振国仍留任公司董事会董事以及副总经理职务，而阚巍也将继续担任公司总裁助理职务。

7月19日，碧水源披露，公司控股股东、实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云协议转让给中国城乡控股约3.21亿股已完成过户。

危机已持续近一年半，因融资环境偏紧和国家管控加强

7月13日，碧水源发布了截至2019年6月30日的半年业绩预告。预告显示，该公司归属于上市公司股东的净利润预计为0至3650.98万元，同比下降100%至90%；非经常性损益金额为不超过500万元。

对于业绩变动的原因，碧水源解释称，主要是因为在国家经济大环境影响以及降杠杆化解金融风险和调整PPP项目政策的背景下，因公司上半年减少了对PPP项目的投标与投资、对已有部分PPP项目由于风险控制的原因放缓了工程进度、对于部分融资没有到位的PPP项目未推进工程进度、另由于并表范围内的子公司出现了一定的业绩下滑等。

这并不是碧水源第一次爆发危机。该公司2018年年报显示，营收同比下降16.34%，净利润同比下降50.41%。该公司四大类产品中，仅城市光环境解决方案实现营收同比增长13.19%，而该业务占公司总营收比重仅为19.44%。

券商山西证券研报认为，2018年二季度融资环境偏紧，叠加国家对PPP项目管控加强，影响了融资和推进速度，碧水源主动减缓或中止在手项目实施进度；虽然2018年第四季度政策层面对于民企融资的支持力度有所加强，但其年初流动性尚未实质性地传导到企业层面，企业减缓实施的项目难以在短期内快速推进，导致业绩下滑。

引入中国城乡控股，二股东主营基础设施项目建设投资

2019年5月，碧水源在中国证监会指定创业板信息披露网站上披露了权益变动的提示性公告。公告称，公司控股股东、实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆与中国城乡控股签署了股份转让协议，拟向后者转让其合计持有的约3.37亿股股份，转让价款总计31.90亿元。

6月，碧水源公布，与中国城乡控股签署了补充协议，改为由文剑平、刘振国、陈亦力、周念云四人参与转让，转让股份调整为约3.21亿股股份，转让价款降至28.70亿元。并且该事项已经中交集团批准，并截至2019年6月4日上述协议已生效。7月，碧水源收到中国城乡控股发来的《证券过户登记确认书》，相关过户登记手续已办理完毕。

通过上次协议，碧水源股东结构发生变化。文剑平持股比例由22.63%下降至16.97%，刘振国由13.40%下降至10.05%，陈亦力由3.60%下降至2.70%，周念云由0.84%下降至0.63%，与此同时，中国城乡控股因持股10.12%，成为碧水源第二大股东。

公开资料显示，中国城乡控股为中交集团在其原旗下中国城乡建设发展有限公司的基础上，采用吸收合并等方式组建的子集团，2018年10月完成更名，其包含三家城乡市政设计院和中交城乡开发建设有限公司，主营业务为基础设施项目建设投资。

央企管财之下，券商分析师看好业务带动盈利回升

从股权结构来看，此次协议转让并不涉及公司控股股东和实际控制人的变化。券商分析师认为，中国城乡控股的城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展五大领域专业板块与碧水源的发展有较大协同。

中国城乡控股拥有提名财务总监的权利意味着，未来碧水源预算内、外的经济事项需要由其进行审批，并且中国城乡控股的自身优势也有利于碧水源业务及项目发展相应的融资安排。不仅如此，中国城乡控股作为中交系布局生态环保板块，与碧水源后续在项目合作及未来走出去将发挥积极作用。

事实上，中交集团决定进入时曾披露，股权转让后，碧水源将重点推进水处理提标、污水资源化等业务，以轻资产模式为主。并对业绩做出承诺，2019-2021年，归属于母公司的净利润增长率分别不低于10%、15%、20%。

8月12日，碧水源在投资者关系活动上回答投资者提问时表示，目前公司狠抓业绩，制定更加详细的营收目标，精确到每周甚至每日，并直接向董事长汇报，激励机制也更加明确。对于股转完成，后续会有很多项目上与中国城乡控股的合作，目前只是一个起步期。

不仅如此，近期，碧水源披露了多笔担保终止公告。该公司高层回应称，一方面有别的资金安排，比如找到了利率更低的贷款，另一方面经过和地方政府的协商，PPP项目转变为EPC项目，不再需要向银行贷款。

对于业务本身，分析师们普遍认为，随着碧水源主动收缩PPP工程业务，专注于其具备核心技术优势的膜设备领域，公司估值将逐步回归。其中，券商国开证券分析师认为，随着污水处理提标改造和农村污水处理等市场需求的不断攀升，订单水平有望提升，看好光环境业务快速增长对碧水源业绩的有力支持，公司盈利能力有望触底回升。

值得关注的是，碧水源子公司北京良业环境技术股份有限公司（以下简称“良业环境”）正在申请在港交所上市。港交所披露显示，6月27日，良业环境向港交所递交上市申请，中金公司为其独家保荐人，该公司是光环境运营商，其专注打造及运营城市灯光秀，并布局夜游文旅市场。

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