主题：振华科技：变更股权激励草案，更加重视远期成长性

公司动态　　公司近况　　公司公告，变更2018年股票期权激励计划（草案），变更原因为：1）国务院国资委提出修改意见；2）激励对象变化。　　评论　　股权激励新方案更加重视远期成长性。根据公司公告，变更后的激励方案相比原方案的主要变化在于：1）激励对象从417人缩减至不超过375人；2）授予的业绩条件考核年度从2017年变为2018年；3）行权的业绩条件考核年度从2019-2021年变为2020-2022年；4）行业对标企业从15家增至17家，新增富瀚微(96.940, 0.41, 0.42%)、通富微电(8.910, -0.13, -1.44%)；5）期权费用从2467万元增至5975万元，摊销期从2018-2022年变为2019-2023年。我们分析，其中值得注意的是：1）2019年经营业绩不再纳入考核；2）2020-2021年净利润（扣非归母净利润口径）考核目标略降2%，但若将期权费用摊销额还原则实际未降；3）新增2022年经营业绩纳入考核。　　看好公司长期增长前景。我们将振华科技与中航光电(38.440, 0.04, 0.10%)的激励方案进行对比，尽管两家公司对具体业绩指标选取不同（振华科技为净利润增长率、ROE、ΔEVA，中航光电为营收增长率、ROE、营业利润率），但追求的成长性颇为相似（振华科技相当于净利润CAGR13%，中航光电要求营收CAGR15%）。受益于航空、航天、信息化等下游增长中枢上移以及高端元器件国产化，振华科技长期发展前景值得期待。　　估值建议　　维持盈利预测不变，当前股价对应23.1x/18.5x2019/20年P/E。维持目标价19.60元，对应32x/26x2019/20年P/E，潜在上涨空间40%，维持“跑赢行业”。　　风险　　民品回款情况低于预期；资产减值损失超预期；订单与交付的不确定性。

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