主题：化学纤维：粘胶短纤 受益于棉花价格上涨

下游纺织复苏、需求结构转向低端利好高性价比产品


纺织企业开工率回升、出口商出口环比回暖，纺织行业逐步复苏带动化纤原料需求增长。金融危机背景下，“土豆效应”使得消费者转向高性价比产品，纺织企业中低端生产比例增长，具有价格优势的大众化化纤产品，受益于需求结构的这一转变。

　　涤纶需求增长面临原料涨价压力

纺织企业加大混纺纱中涤纶使用比例，推动涤纶需求增长，涤纶生产企业开工率上升。原油价格反弹推动上游原料PTA、乙二醇价格上涨挤压了涤纶盈利空间，涤纶生产企业盈利难有明显改善。

　　需求增长、产能增速放缓促粘胶短纤供需平衡

粘胶短纤龙头企业澳洋科技、山东海龙、富丽达均满负荷生产，行业开工率回升至90%左右，下游纺织行业的复苏可能进一步带动粘胶短纤需求增长。行业产能扩张放缓，预计09年底产能176万吨；10年新增产能11万吨至187万吨。我们预计09年实际产量132万吨，粘胶短纤需求量为130-140万吨，粘胶短纤总体供需平衡。

　　棉花涨价、浆粕资源短缺推高粘胶短纤价格

美国农业部（USDA）预计世界棉花总产量2328万吨，同比下降3.6%。

　　棉花产量下降带动的棉花价格上涨，将带动粘胶短纤价格随之上涨。

　　我国棉短绒资源难以满足我国粘胶短纤生产需求，导致09年4月以来我国木浆粕进口量大幅增长，浆粕资源短缺将对粘胶短纤价格形成支撑。

　　给予澳洋科技“谨慎推荐”评级，维持山东海龙“推荐”评级

澳洋科技阜宁二期8万吨粘胶短纤09年建成后，将合计拥有24万吨粘胶短纤产能，预计09-11年EPS为0.14、0.42、0.55元，给予“谨慎推荐”评级。粘胶短纤价格上涨500元，将增厚公司10年EPS0.16元。

　　我们的纺织服装行业研究员预计山东海龙09-11年EPS为0.27、0.43、0.52元，维持“推荐”评级。


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