主题：安道麦A(000553)2019年中报点评

安道麦A(000553)2019年中报点评：不可抗力影响，短期业绩存压 来源：中信证券

核心观点

2019年二季度受不可抗因素影响业绩存压。长期看，公司依靠产品和农服抢占未来制剂市场制高点，我们保持对公司的长期看好，维持2019/20/21年EPS预测分别为0.62/0.67/0.75元/股，维持目标价及“买入”评级。

2019年二季度单季度业绩2.22亿，受不可抗力影响明显。公司2019年二季度收入68.28亿元，同比下降0.78%；归母净利润2.22亿元，同比减少37.73%亿元。同时公司也公告了去除调整项的报表，更真实地还原公司的经营情况。调整后公司二季度收入为10.02亿美元，同比下降2.1%；净利润5,100万美元，同比下降30.3%。二季度经营正向的贡献包括：新成员Bonide和安邦(2019年3月29号完成交割，未来贡献更明显)；负面的贡献包括：1)荆州基地老厂区停产；2)北美、欧洲、印度的不利天气。整体来看，在较多不可抗因素的作用下公司业绩存在较大压力。

荆州停产情况逐步改善。2019年1月底临近春节之际，由于废水中化合物含量高于排放标准，公司自愿暂停了荆州基地老厂区的生产运营，该厂区正处于搬迁至更为先进厂区的过程之中。3月29日，当地政府发出通知，同意公司恢复荆州基地老厂区的生产。许可复产后，公司正在逐步恢复生产。采用先进工艺的废水处理设施已开车运行，生物降解系统升级改造后，正在适应改善后的废水质量。由于升级改造尚未结束，公司在该基地生产的重点产品供应仍受到影响，未能充分放量。上半年因此损失销售额约1亿美元，损失毛利约3500万美元，损失净利润约4000万美元。预计随着复产持续推进，荆州厂区将重新贡献收入利润。

天气影响超预期，对北美、欧洲、印度带来影响。北美一季度出现大量降雪之后，二季度遭遇了前所未有的洪灾；与此同时，欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱-导致这些地区作物保护产品施用时间推迟，用量减少。一方面是种植面积受天气的影响，另一方面是全球范围的作物价格低迷。作物价格在2019年上半年仍然普遍低迷，大部分地区农民的收入继续受价格拖累，导致市场对作物保护产品的需求难以提振。整体来看，面积负面因素和作物价格因素均导致全球范围的农化投入品需求存压，但预计这也可能是作物的周期底部，低库存、低产量将促使未来短周期景气向上从而导致农化投入品需求上升。

分区域来看，拉美等新兴市场保持高增速。二季度，欧洲、印度等区域销售收入下滑；拉美市场保持高增速，同比增长20%；亚太增速7.8%，其中中国市场1.7%。对于中国市场的增速我们维持此前的观点：此前中国市场收入增速不快的主要原因是公司目前在做产品和渠道的优化，过去中国市场(特别是沙隆达)主要以原药销售为主，目前公司正在由原药向自有品牌的制剂转化，这里面包括登记证和渠道的构建都需要一定的时间，未来公司在中国市场的销量料将持续快速增加。


看好安道麦在新兴市场上的出色表现。新兴市场成长性好且规模巨大，目前新公司50%以上的收入来自新兴市场，预计新兴市场业绩将持续拉升公司整体业绩。中国作为新兴市场核心但市场极度分散、缺少巨头。沙隆达与安道麦合并后，利用后者产品、渠道、数字化技术和全球农业服务综合解决方案等优势以及公司在中国拥有的低成本产能优势，优化产能布局及供应链，抢占快速增长的中国市场。2018年上半年中国市场销售额增长超过一倍，靓快等新产品持续引入市场。以印度战略的成功案例为参照，预计公司2018-2021年间将实现中国市场销售收入年复合增长率16.11%，至2021年将进一步抢占10亿元制剂市场，实现27.69亿元销售收入。

维持“买入”评级：安道麦依靠产品和农服技术抢占未来农药制剂市场制高点，我们保持对公司的长期看好，维持公司2019-21年EPS预测分别为0.62/0.67/0.75元/股，维持目标价18.6元(对应2019年30倍)，维持“买入”评级。

安道麦A(000553)2019年中报点评：不可抗力影响，短期业绩存压

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