主题：新洋丰：依托成本、产品、品牌和渠道优势持续扩张，半年报继续高增长！

：新洋丰(11.420, -0.09, -0.78%)：依托成本、产品、品牌和渠道优势持续扩张，半年报继续高增长！ 来源：天风证券(8.970, -0.02, -0.22%)


事件：公司披露半年度报告，上半年实现收入57.75亿（+4.25%），实现归母净利润6.30亿（+17.06%）。　　依托成本、产品、品牌和渠道能力，助推销售量和利润持续增长。　　在行业竞争激烈的行情下，公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业，继续实现了稳健增长。上半年，公司常规复合肥销量同增5.13%，收入同增11.84%；新型复合肥销售量同比增长23.01%，收入同比增长28.32%。受复合肥自用量增加的影响，磷肥销量同比减少3.05%，收入同比减少3.95%。由于成本同比下跌5.13%，幅度更大，毛利率同比增加0.98个百分点。整体来看，上半年公司磷复肥实现收入54.49亿（+11.05%），毛利率也同比提升了0.24个百分点。　　上半年，公司计提信用减值损失3966万元，该部分计提是因为公司给予江苏绿港31位自然人股东的应收退回投资款进入了2-3年的账龄期，因而计提减值损失增加，若未来绿港股东偿付该部分款项，本次计提的减值损失可补回。若剔除该部分损失，2019年上半年公司营业利润约8.24亿元，同比增长21.3%。　　产品结构持续优化，新型复合肥占收入和利润比重持续提升。2016-2018年，新型复合肥的收入占营业收入的比例分别为8.66%、11.62%与13.66%，新型复合肥的毛利占毛利总额的比例分别为13.27%、15.98%与17.02%。2019年上半年，新型复合肥的收入占营业收入的比例提升至18.82%，毛利占毛利总额的比例提升至22.61%。　　行业层面：农业现代化加速，种植产业链龙头迎黄金发展期。　　过去10年养殖规模化加速，涌现出如海大集团(30.050, 0.16, 0.54%)这样优秀的饲料龙头企业，凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力，获得产业及资本市场的高度认可。未来10年，随着农业现代化推进，种植产业链的规模化进程将加速推进，我们认为在种植产业链条中，也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。　　公司层面：核心竞争优势突出，持续成长能力强。　　与海大集团类似，公司具备核心竞争优势：一是成本控制能力强，成本优势突出；二是公司产品创新能力强，新型肥业内领先；三是渠道建设完善，黏性强。正是依托这些综合竞争优势，公司才实现了销售量和业绩的逆势增长，市占率的持续提升。　　给予“买入”评级：　　我们预计2019-2021年，公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元，同比增长9.98%/9.21%/12.27%，考虑到公司今年计提了3966万的信用减值损失，我们将公司的归母净利润由9.90/11.89/14.27亿元调整为9.58/11.89/14.27亿，同比增长17.03%/24.08%/20.02%，对应8月19日11.5元的收盘价PE分别为16倍、13倍和11倍，考虑到公司竞争优势突出和稳健成长，继续给予“买入”评级！　　风险提示：1、农产品(5.360, 0.01, 0.19%)价格波动；2、原材料价格波动；3、竞争加剧。

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