主题：新洋丰：低成本优势助力销量增长

：新洋丰(11.420, -0.09, -0.78%)：低成本优势助力销量增长，产品结构不断优化升级 来源：中金


业绩回顾　　1H2019业绩符合我们预期　　新洋丰公布1H2019业绩：收入57.75亿元，同比增长4.25%；归母净利润6.3亿元，同比增长17.1%，对应每股盈利0.48元，符合我们预期。由于预收账款大幅增加，1H19公司经营活动现金流净额12.8亿元，同比增长321%。2Q19公司营收26.4亿元，同比下降1.3%，归母净利润2.92亿元，同比增长12.9%。受益原材料价格下降，2Q19公司毛利率达到23%，同/环比提升3.2/3.7pct。　　发展趋势　　新型复合肥销量快速增长，产品结构进一步优化升级。得益于优质的经销商渠道资源和较强的市场执行力，1H19公司常规复合肥销量增长5.1%，助力常规复合肥收入同比增长11.8%至32.78亿元；公司不断加大新兴肥料领域投入，1H19新型复合肥销量同比增长23%，助力新型复合肥收入同比增长28.3%至10.87亿元。伴随新型复合肥销量快速增长，1H19新型复合肥收入和毛利占比提升至18.8%/22.6%，新型复合肥占比不断提升有助于优化公司产品结构，进一步增强竞争力。　　低成本优势叠加优质经销商资源，助力公司市占率快速提升。公司是我国最大的磷酸一铵生产企业，并配套硫酸、合成氨等产能，同时拥有钾肥进口权，复合肥产业链一体化完善，具备显著的成本优势，同时公司依托低成本优势不断获得优质经销商资源，助力公司复合肥市占率不断提升，2018年公司复合肥市占率已提升至7.35%。得益于低成本优势和优质经销商资源，我们预计公司复合肥市占率将继续提升。　　原材料价格下降助力磷酸一铵盈利提升。1H19公司磷酸一铵收入同比下降3.95%至10.85亿元，其中销量同比下降3.05%，主要是复合肥自用量增加所致。得益于原材料硫磺、合成氨及磷矿石价格下降，1H19公司磷肥业务毛利率提升0.98pct至21.52%。　　盈利预测与估值　　因下游需求低迷，我们下调2019/20年净利润预测5%/2%至9.72/11.32亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率15.4/13.3x。维持目标价13元，较目前股价有13%的上涨空间，目标价对应2019/20年市盈率17/15x，维持跑赢行业评级。　　风险　　复合肥价格下降，新型复合肥销量低于预期。

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