主题：粤电力A：多重利好提升三季度业绩 维持推荐

粤电力2009年中报点评：盈利能力恢复至2007年水平，业绩将随着用电回暖进一步提升

粤电力A (SZ:000539)最新价：8.20 0.1 1.2%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本报告来源：虞亚新/长江证券[22.70 1.84%]

粤电力今日公布其2009年半年报，其主要内容为：(1)公司完成合并报表口径发电量128.48亿千瓦时，同比下降18.83%；完成合并报表口径上网电量118.42亿千瓦时，同比下降19.21%。(2)报告期内，公司实现营业收入52.71亿元，同比下降7.41%；归属母公司利润3.79亿元，稀释后每股收益0.142元。我们观点如下：

第一，受金融危机影响，广东省用电量一直在低位徘徊，直到6月份才有了明显的起色。同期，西电东送电量同比增长40%，占到广东省用电量的30%，挤占了广东省内机组发电量。需求下降和西电东送电量大幅增长导致上半年发电量大幅下滑。

第二，二季度单季盈利能力大幅提高

中报显示，公司二季度单季业绩为0.122元，单季盈利能力比2007年0.09元还要高出0.032元；二季度单季毛利率为22.42%，已经基本恢复至2007年水平。我们认为，上半年公司成功扭亏实现盈利主要受益于以下几个因素：(1) 2008年两次电价调整的翘尾影响；(2) 市场煤价回落至去年同期水平；(3)沿海煤炭运费较去年高点下降80%左右。二季度单季毛利率为22.42%，较一季度10.84%上升了11.58个百分点，我们认为主要是因为高价库存煤在一季度消化完毕，二季度单季入炉标煤价格有了较大幅度下降。

第三，多重利好提升三季度业绩

我们认为，广东省用电量在6月份才开始出现明显复苏，二季度电力企业盈利能力仍处于恢复阶段。在广东省用电需求持续回暖、省内新增装机放缓、西电东送电量逐步下降等多重利好下，三季度火电机组利用小时有望大幅提升。

第四，背靠实力大股东，将从集团资产整合中获益

公司是广东省最大的上市发电企业，背靠实力大股东粤电集团。目前，粤电集团可控装机容量为2105.32万千瓦，是上市公司的3.2倍。近期，粤电集团资本运作密集，从中长期看上市公司将从集团资产整合中获益。

第五，维持“推荐”评级

我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.346、0.401和0.499元；维持“推荐”评级。


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