主题：海澜之家(600398)2019年中报点评：波澜不惊，多品牌拓展持续推进


核心观点

2019年上半年收入和净利润分别同增7.07%/2.87%，符合预期。公司综合管理能力突出，主品牌企稳、多品牌培育和海外店拓展积极推进，股息率较高且估值性价比逐渐凸显，我们长期看好公司主品牌稳增和高股息率带来的高确定性回报。

2019H1营收/净利润/扣非净利润分别同比+7.07%/+2.87%/-2.51%，符合预期。

公司2019H1实现营收107亿元(+7.07%)，净利润21亿元(+2.87%)，扣非净利润20亿元(-2.51%)。其中Q2收入+9.58%，净利润-2.08%。2019H1毛利率提升1.08PCTs至41.67%，原因在于2018Q3开始改变加盟商分成模式、高毛利直营店和买断产品占比提升；直营门店增加较多致销售费用率提升1.61PCTs至9.27%；新品牌费用投入带来管理费用率提升0.98PCT至5.64%，另外，控股男生女生略有亏损+可转债导致利息费用略有增加，综合看净利润率下降0.97PCT至19.70%。

线下平稳增长，线上增速放缓。分渠道看，(1)公司线上业务在天猫、京东、唯品会与微信小程序等平台积极推进，2019H1实现收入5.82亿元(+0.28%)。

(2)线下收入同增8.14%，2019H1净开店195家，期末总数7740家(新开551家、关闭356家)，目前购物中心店占比接近20%，海外门店46家。(3)分经营模式看，2018年直营收入5.94亿元、同增132.91%，目前门店408家，加盟收入88.89亿元、同增3.45%，门店7000+家。


主品牌稳定增长，爱居兔调整较多。(1)主品牌：2019H1主品牌 海澜之家 实现收入86.28亿元(+5.05%)，其中2019Q2收入同增9.93%。2019H1主品牌门店数净增182家至5449家；24个月以上老店同店销售实现低个位数增长，目前街边店坪效3.2万-3.4万，购物中心接近4万；从盈利能力看，主品牌毛利率同比提升2.46PCTs至43.40%，主要系直营店增加较多(毛利率60%左右)&买断产品占比提升。(2)爱居兔：2019H1收入下降9.79%至5.47亿元，其中Q2收入下降23.58%。外延看，期末门店净关40家至1241家；毛利率下滑16.54PCTs至12.50%，主要原因在于新店占比较大，摊薄毛利率，同时部分产品打折力度加大。(3)圣凯诺：实现收入9.36亿元(-2.04%)。(4)公司上半年控股优质童装品牌英氏，目前门店400-500家。

存货结构健康，售罄率保持较好水平。(1)公司存货周转天数同比增加2天至264天，存货规模基本持平(88.42亿元)，其中库存商品46.7亿(较期初增长10亿)，委托代销商品34.9亿(较期初减少16.5亿)。(2)应收账款周转天数12天、增加2天。(3)2018款春/夏装累计售罄率75%，2019款春/夏装60%。

投资建议：公司综合管理能力突出，主品牌企稳、多品牌培育和海外店拓展积极推进，股息率较高，我们长期看好公司主品牌稳定增长和高股息率带来的高确定性回报，维持2019/2020/2021年EPS预测0.82/0.88/0.95元，维持“买入”评级。

海澜之家(600398)2019年中报点评：波澜不惊，多品牌拓展持续推进

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。