主题：启迪环境的困境与自救

　困境反转，是一个很正面的词汇，类似于浪子回头，听起来就有绝地反击的悲壮精彩，以及热血英雄的励志故事。

　　但实际上，困境反转很少发生，最多的是困境之下的积贫积弱、积重难返，也即困境致死；还有困境之下的舍车保帅、平庸度日。

　　所以，股票投资，要慎言困境反转。

　　启迪环境的半年报出来后，有同行者失望离开了，我目送远行，祝愿安好；有同行者很疑惑，我也表示疑惑，现在确实状况模糊。

　　如同质疑启迪的2018年报和《问询函回复》一样，我仍对半年报表示质疑。有人叫嚣我已崩溃，看到这种半年报，我确实不开心。

　　对股票唱空者，哪怕逻辑不足，我也不会拉黑，站在对立面给你警醒的人，不管是出于什么目的，都是在提醒你要警惕；对盲目吹票以及讥讽戏谑者，还是要远离的。

　　废话说完，进入正题：@时空放浪者以严谨的逻辑提醒我启迪困境反转的可能性不大。

　　然后我才发现：以前只是凭感觉来判断启迪的反转，结论并不牢固。所以想了一上午，整理出来一个思路：启迪环境到底有没有困境反转的可能，如果有，可能有多大。

　　二指禅敲字，内容从简。

　　一、启迪环境是如何进入困境的

　　（一）行业原因

　　1.环保行业是典型的重资产、重资金投入、回收期漫长，类似于高速公路建设运营、核电水电站建设运营等，对企业资金和经营能力有很高的要求。

　　2.行业发展初期，特许经营权的存在，使得跑马圈地成为一种必然选择。是壮大后吃掉别人、还是精耕细作后被别人吃掉，很多企业都选择先壮大了再说。

　　3.行业的进入门槛不高，但是运营门槛很高。导致进来的竞争者太多，本来可以良性温和并购，无奈无敌央企的入局彻底把水搅混了。

　　（二）政策原因

　　1.一开始是信贷资金泛滥，各企业过惯了宽松日子。开始降杠杆，资金链绷紧，财务恶化。政策打压了资金供给。

　　2.PPP清库，打压了项目供给，融资到一半，项目被清库或者悬起来了，融资受限。

　　3.政府财政吃紧，资金划拨慢，拖延，企业资金更紧了。

　　（三）企业原因

　　1.外部环境变化，导致既定扩张战略承压，未及时调整。

　　2.重视圈地拿单，忽视效益。

　　3.注重外部融资输血，忽视了自生造血，自救意愿差。

　　启迪环境如何走入困境的，其实就是内忧外患的形势下，步子太大。下图数据能说明：

　　


　　二、启迪环境是否可能困境致死？

　　1.资金链不断，就不会死亡。50亿绿色债、大股东两次质押后共10亿的股东借款注入、盘活资产股权变现、持续发债、银行融资渠道通畅。

　　2.还没有开始卖资产，资产证券化做的也不多，抗压能力还很强。

　　3.雄安作为战略投资者被引入，背景和实力增强。网页链接

　　有人开始质疑长时间没有雄安入股落定，会不会出了问题。

　　一般来说，一笔普通的并购，尽职调查是非常耗时的，少则半年，多则一年。尽职调查内容包括经营、财务、法律三方面，很复杂，需要时间。

　　


　　三、理论上怎么做才能困境反转？

　　（一）行业层面

　　1.超级整合者出现，比如现在的各大央企进场扫货。

　　2.市场空间的天花板出现，新进入者减少，参与者胆战心惊，正是现在的情形。

　　（二）政策层面

　　1.PPP政策调整，资本金多元化，政府财政有责任的进入。政府已经可以发债做资本金了，PPP立法，权责更清晰了。

　　2.中长期信贷的支持，资金投入与回报期相匹配。

　　3.财政支出受到约束，更加慎重守约，政府层面进入项目的精细化管理。

　　4.不断加强打击污染力度，政策力推垃圾分类、资源回收利用，环保考核压力大于GDP考核压力。

　　（三）企业层面

　　1.经营战略上

　　停止原扩张路径，提质增效；

　　剥离劣质资产，原业务整合。

　　2.组织机构方面

　　企业文化重塑，管理层换人；

　　组织机构变革。

　　3.财务层面

　　股权融资，引入战略投资者，激活资金流量；

　　争取政策支持，发现长期性、低利率的融资工具；

　　可转债、银行借款，改善借款结构。

　　总之，做好过冬准备。

　　四、启迪环境在如何自救？

　　（一）经营方面

　　1.战略调整，提质增效，强调效益，拿不到的，不要了。网页链接

　　2.组织机构整合，人员整合，开始平台化运作。

　　3.桑德系出局，启迪回归清华。拉回老家重炼。

　　4.雄安作为战略投资者进入。

　　5.夯实经营数据。2018年后半年挤市政施工的水分，今年上半年挤环保设备的水分。再生资源回款慢？挤压少干。


　　这些措施的结果是收入下降、利润下降，经营现金流改善。

　　（二）财务上

　　1.50亿绿色债应该在紧锣密鼓注册申请。

　　2.启迪科服的两次股权质押可不是套现，而是10亿股东借款注入。

　　3.2019年已发5亿超短融、6亿私募债，保持资本市场融资畅通，虽然成本不低。最近一笔到期的10亿债券在2020年10月。

　　4.转让子公司股权给农银投，明股实债。

　　5.银行贷款中长期增加多，渠道通畅。

　　五、启迪环境困境反转的可能性有多大？

　　不知道。

　　到处都是暗礁，到处都是盲点，希望同行者多多互相提醒，少一些盲目乐观。

　　持续关注。多往坏处想，降低预期。

　　反转的可能性以及力度，也在很大程度上取决于启迪系的外部助力。

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启迪控股股份有限公司能否成为环保企业黑马？

随着垃圾分类政策的推动和试实施，环保这一主题再次成为国民关注的焦点。在政策利好条件下，环保企业有望收获巨大的增量市场，这也意味着行业和市场将对环保企业提出更高的的要求。近日，启迪控股股份有限公司宣布，“启迪桑德”更名为“启迪环境”，正式进军环保行业。而围绕环保企业的一大问题是，资金面紧张状况可能会对企业带来较大市场压力。在这样的大环境下，启迪控股旗下的环保企业转型是否将带来主业等变动？在资金市场紧张状况下，启迪控股又将如何应对市场压力？

据悉，由启迪控股股份有限公司控股的的启迪环境主营业务分为固废与再生资源平台、城市环境服务平台、水务生态平台三大板块。公司今年年初新设综合能源事业部，面向城市、园区、大型公建及工业企业，贯通能源生产与转换、存储与输配等。除“垃圾分类”概念外，启迪环境还与多个概念如“雄安新区”、“PPP模式”、“富时概念”等相关联。自6月中旬开始，公司股价一路走高。

启迪控股股份有限公司近期公告，该公司名称由“启迪桑德环境资源股份有限公司”变更为“启迪环境科技发展股份有限公司”，公司证券简称由“启迪桑德”变更为“启迪环境”，公司证券代码不变。对于更名的原因，公司表示，为体现主业战略布局方向以及产业规划定位，促进整体经营及战略的融合与协同。

启迪环境董事长文辉表示：“我们的业务比较综合，全产业链布局，从垃圾溯源的分类、清扫搜集、处理干湿垃圾，再到做拆解，是一个全产业链。其中比较重要的枢纽是环卫，这块我们现在在全国数量是最多的，大概有五百个项目。”

从环卫业务毛利率来看，这项重点业务毛利率低于公司整体水平。据2018年年报，启迪桑德环卫业务2018年的毛利率为19.21%，而公司同期的整体毛利率为27.69%。文辉说，从板块内部平衡的角度来看，环卫业务毛利率低，但是现金流情况较好。

目前，启迪控股股份有限公司对于环保项目的考察主要包括技术含量和收益率两点，基于此，新项目会更多地着眼于危废、工业废水、土壤修复等门槛较高的业务，此前的环卫、固废、再生等业务也同步进行。