主题：许继电气：业绩增速超出预期 三型两网建设排头兵

三季报业绩增速再超预期，经营管理改善带动业绩增长。公司在2019年中报期间实现归母净利润1.74亿元，同比增长31.48%，扣非归母净利润1.48亿元，同比增长41.33%。

　　上半年电网投资增速放缓，公司业绩增长主要受益于经营管理改善。公司毛利率、净利率、经营性现金流和资产周转率等多个指标均有改善。本次三季报业绩增速超出预期，主要受益公司经营持续改善以及主营收入的平稳增长。


　　网内市场稳步提升，网外市场多点突破。公司上半年成功中标青海-河南、陕北-武汉等直流工程、云贵互联工程，换流阀及直流控保系统全面中标。国网集招市场稳中有升，积极挖掘省网市场内部增量。公司重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建。加快新产品、新业务市场拓展，首台套产品持续落地。配网云主站系统和智能配变终端在青岛、济南配电物联网试点中首次应用，辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。

　　争做国网“三型两网”建设排头兵，受益特高压建设和泛在电力物联网推进。2019年国网工作会议提出建设枢纽型、平台型、共享型企业，而公司全力支撑国网“三型两网”建设。2019-2020年是14条特高压线路设备交付高峰期，而公司是国内少数具备直流输电设备成套解决方案能力的企业之一。公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究和海上柔直市场合作。

　　下调盈利预测，维持评级不变：我们基于审慎态度下调公司2019年盈利预测，预计实现归母净利润4.09亿元(下调前盈利预测为11.96亿元)，新增公司2020-2021年盈利预测，预计实现归母净利润5.15亿元、6.32亿元，对应2019-2021年每股收益分别为0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股，目前股价对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。由于前期对电网整体投资增速下滑预期不足，我们2018-2019年盈利预测略显乐观，因此下调前期对于2019年的盈利预测，但公司在2019年已经通过积极的经营改善扭转业绩下滑势头，且2020-2021年有望迎来特高压订单快速回升和泛在电力物联网订单增长，因此我们维持“增持”评级不变。

　　风险提示：特高压交付不及预期；智能电表更换不及预期；泛在电力物联网推进不及预期。

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