主题：贵州茅台：业绩略低预期，需求依旧强劲

国金证券指出，19Q3业绩略低预期，主要系公司主动调整发货节奏。销售费用率下降，盈利能力持续提升。渠道改革加速，静待四季度直营放量。节后渠道价格反馈良好，全年有望实现千亿目标。预计19-21年公司营业总收入为892亿元/1049亿元/1217亿元，分别同+15.6%/17.6%/16.0%；归母净利润分别为426亿元/506亿元/593亿元，分别同比+21.0%/18.8%/17.2%，折合EPS分别为33.91元/40.27元/47.20元，目前股价对应19-21年PE分别为36X/30X/26X，维持“买入”评级。

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