主题：传媒行业：文化体制改革 有线网络最为受益

投资要点：


　　投资结论：新一轮文化体制改革中，我们最看好有线网络行业，依次推荐天威视讯/歌华有线/广电网络。

　　原因与逻辑：

　　首先，文化体制改革加速有线行业跨区域整合；历史上有线网络整合案例中，每用户收购价格远远低于资本市场上每用户价值，每次收购均能大幅度提升公司股价。根据我们测算，深圳天威视讯如果收购关外100万有线用户，将提升每股价值30%，如果整合整个广东省有线，每股价值可能翻番。文化体制改革要求2010年前各省基本完成整合，受此影响，天威视讯的跨区域整合可能提速。同样，歌华有线与广电网络也均有整合周边有线网络的市场预期。

　　其次，文化体制改革后续政策仍可能超预期。一方面，前期出台的税收减免政策得到兑现；另一方面，为支持有线网络数字化整体转换和双向网络转换，国家可能进行财政补贴；同时为加快电视增值业务发展，允许有线网络参与上游节目制作，提高付费频道内容吸引力。

　　最后，有线网络估值优势明显，防御性高。09年初至今，有线网络涨幅远低于市场涨幅，相对收益-50%，主要有线企业相对PB均接近历史低点。

　　有别大众的认识：市场可能认为，图书出版行业是最受益文化体制改革的，我们却最看好有线网络；理由在于，政策支持力度与最终政策效果存在偏差，虽然政策对两者的支持力度接近，相比图书出版，有线网络面临的竞争压力更直接，也更显著，更急于借助文化体制改革，加快行业发展，应对三网融合下的新竞争形势。因此，有线网络改革进度要快于图书出版，其中，有线网络跨区域整合已经步入实质性阶段；而且有线网络整合的规模效应也优于图书出版。


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