主题：中远海能(600026)淡季扭亏符合预期

中远海能(5.910, 0.06, 1.03%)(600026)淡季扭亏符合预期，继续看好油运周期向上

3Q19业绩符合我们预期

公司公布3Q19业绩：收入33.93亿元，同比增长7%；归母净利润1.14亿元，对应每股盈利0.03元，同比扭亏(去年同期亏损0.53亿元)，基本符合我们此前预期(即扭亏实现盈利约1亿元)。前三季度公司实现归母净利润5.83亿元，同比增加315%。考虑到公司财务状况与即期运价的滞后性，我们以6-8月均值作为三季度的运价，3Q19VLCC TD3C航线TCE均值为2.1万美元/每天，同比上涨61%，市场同比显著改善，因此公司在淡季单季度扭亏。

发展趋势

至少一年向上周期在前。本轮周期在2018年见底(2018年前三季度运价接近30年历史低点，拆船量创2003年以来新高)，历史上看，向上周期可以持续3-4年，目前VLCC在手订单与运力之比仅10%，接近上轮周期启动之前的2013年。目前正处于走出底部向上的过程中(年初至今运价3.2万美元/天，历史平均3.8万美元/天，年度均值高点9.8万美元/天)，考虑到现在下订单新造船需要1年到1年半的时间才能交付，我们认为油运板块未来至少一年是确定性周期向上。从供需关系来分析，我们预计2019/2020年油运周转量需求增长2.9%、5.4%，2020年加快主要得益于美国巴西等地原油出口量增长带来的运距拉长；预计供给增速为5.6%、2.7%，2020年放慢主要由于新船交付预计将减少30%。


我们认为脱硫塔集中安装有望带动4Q19/1Q20运价超预期：低硫油限制(2020年1月1日起全球海运燃油硫含量从目前的3.5%降低至0.5%)导致部分船舶安装脱硫塔(Clarksons预计12%、9%的VLCC将在4Q19/2020年安装)，我们认为有望进一步降低有效运力增速(我们测算对4Q19/2020有效运力增速的影响约为2.0%-2.5%和0.5%-0.7%)。此前安装计划较多集中在4Q19，但近期极端运价情况下存在部分推迟，因为我们认为安装脱硫塔减少有效运力的效果有望在4Q19/1Q20持续体现。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年净利润预测12.08亿元/24.47亿元。当前A股股价对应2020年10.1倍市盈率，0.8倍市净率。当前H股股价对应2020年5.2倍市盈率，0.4倍市净率。A股维持跑赢行业评级和7.76元目标价，对应2020和1.0倍市净率，较当前股价有26.8%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.80港元目标价，对应2020年0.55倍市净率，较当前股价有35.6%的上行空间。

中远海能(600026)淡季扭亏符合预期，继续看好油运周期向上

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