主题：晨鸣纸业：龙头复苏

造纸行业2008、2009年处于景气周期，晨鸣纸业（000488）盈利能力将大幅提高，2007－2009年公司盈利年均复合增长28％。湛江项目是我们看好公司的长期理由：从地域上来讲，该项目有望成为内资企业中最成功的林纸一体化项目，该项目的实施有利于公司未来成本的控制，有利于公司盈利能力的稳定。
　　按照计划，湛江项目2010年投产，假设3年达产，2010－2012年公司湛江项目浆产量分别为60、96、120万吨，在纸业产能没有新增的前提下，粗略估计该部分给公司贡献的净利润分别占公司净利润的27%、33%、34%，湛江项目为公司带来了长期稳定的增长预期。

　　公司是国内造纸行业的龙头企业，根据对决定造纸企业竞争力的市场、资源、装备、管理几个主要因素的分析，公司的综合竞争力在国内名列前茅，湛江项目的实施将加大未来公司在行业内处于领先地位的可能性。不过要注意的是，相比行业其他的一些公司，公司的管理机制还有改善的空间，这直接会影响公司竞争力的发挥程度。

　　众所周知，造纸行业景气来自于投资减缓、环保控制和木浆成本下降三个方面：我们判断2008－2009两年行业盈利能力处于高点，盈利增长2008年达到峰值，2009年放缓。行业自身的产能释放未来两年处于放缓期。环保的控制、新的产业政策提前并延长了行业的景气周期，未来三年行业需求增长10％－12％对应行业供给增长7.52%－9.38%。

　　木浆2008年绝对价格的上涨主要体现在美元的贬值，人民币的升值使得企业实际进口木浆的成本上升很少；2008年下半年至2009年初国际木浆的绝对价格将下降。

　　预计公司2007年完成销售收入151.65亿元，实现净利润9.71亿元，EPS为0.569元；2008年完成销售收入181.27亿元，实现净利润15.34亿元，对应的EPS为0.899元；2009年完成销售收入192.40亿元，实现净利润16.41亿元，对应的EPS为0.962元。假设H股发行4亿股，价格10港元，摊薄后2007－2009年EPS为0.461元、0.728元、0.779元。

　　考虑造纸行业的状况以及公司的经营、投资项目情况，给予“买入”建议。



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