主题：华电国际 增长主要得益于电价、煤价高敏感性

　业绩增长主要得益于电价、煤价高敏感性。在发电量（500.67 亿千瓦时）同比下降3.26%的不利因素下，利润增长除了电价提升效应显现之外，单位发电燃料成本约为217.52 元/千瓦时，较2008年回落15%左右，而公司属于敏感度较高的电力公司，煤价每涨10元/吨，EPS减少大约6分钱。2009年 上半年，公司营业成本约143.29 亿元。其中煤炭成本约99.06 亿元，占总成本的约69.13%。

　　期间费用增长过快，增发有望降低融资成本。上半年管理费用约5.50 亿元，同比增长约20.14%，主要是2008 年下半年新机组投产及排污费征收标准提高等原因所致。2009 年上半年，公司财务费用约15.09 亿元，同比增长约18.13%，主要是新机组投产利息损益化及贷款增加所致。公司计划2009年进行非公开定向增发融资不超过35亿元，增发价4.5元，资金成本因此由2008年6.44%、有望降至2009年全年在5%以下，为公司后续债务融资提供良好的保障。而且增发融资的33.6%均用于新能源项目，优化公司电源结构。公司可再生能源电量占比由2.8%提升至7.7%。

　　电量的持续复苏无疑有助提升盈利能力。公司主要服务区域集中在山东、四川、宁夏、河南等地，其中山东、河南、四川、安徽等地受益高耗能产业需求回升电量有望大幅提升，预计2009年毛利有望回暖至20%左右。此外，本次增发项目盈利能力较好，IRR均达到8%~18.8%，因此不仅减轻财务负担，而且随着项目投产后，地理和产业链布局不断优化，也能提升盈利水平。

　　项目储备丰富。公司现装机容量达到2,329.35 万千瓦，2013年装机将突破4000万千瓦，则未来5年CAGR为11.7%。上半年共有60 万千瓦的发电机组完成试运行，2009年全年公司在建共计容量为562万千瓦，前期储备项目还有300万千瓦。



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