主题：中信证券 大象难起舞 股票自营大举增仓


　　8月14日晚间时分，国内券业龙头——中信证券(600030.SH)对外公布了2009年上半年年报。
与之前业界的预期基本一致，受制于上半年IPO暂停和融资融券、股指期货等创新类业务未能及时开闸的影响，中信证券的表现注定难有“过人之处”。

2009年上半年，中信证券实现营业收入89.54亿元，同比减少17.91%；实现营业利润57.15亿元，同比减少12.55%；实现净利润38.27亿元，同比减少19.77%；基本每股收益0.58元，同比下降19.44%；公司全面摊薄后的净资产收益率位6.75%，同比减少了2.43个百分点。

与之前已率先公布半年报的部分中小券商相比，中信证券的这一表现可谓稍显“尴尬”。

公开资料显示，除去年同期的亏损券商外，今年上半年，金元证券、民生证券、长城证券、海通证券等中小券商的业绩同比实现增幅达400％。另外，华泰证券、光大证券、申银万国、国信证券等“二梯队”券商的净利润同比增幅也达到了约50％。



“大象难起舞”

作为国内券业的龙头，面对上半年上证综指累计上涨达62.53%的大背景，为何中信证券的业绩不升反降？

上半年，尽管中信证券代理买卖证券交易额增幅明显，但受经纪业务竞争加剧等因素影响，公司经纪业务市场份额有所下降，合并市场份额为8.04%，较2008年同期下降了0.04个百分点。其中，代理股票基金权证交易额共计3.97万亿元，同比增加19.70%；代理债券交易额581.12亿元，同比增加18.25%。

另外，由于股票融资业务上半年几乎全面暂停，公司承销业务发生较大结构性变化。上半年，公司股票主承销业务完成了1单IPO项目、5单定向增发项目、2单配股项目，合计主承销金额142.29亿元；公司债券主承销业务完成企业债、中期票据、金融债和短期融资券共35单项目，合计债券主承销金额458.83亿元。

2009年上半年，受A股市场IPO被暂停等因素影响，中信证券的证券承销业务收入同比下降36.86%。

与此同时，由于基金保有规模和基金销售量下降等因素影响，上半年，尽管中信证券100%拥有国内领先的华夏基金，但基金管理费收入同比仍下降23.48%，基金销售收入同比下降45.63%。

“其实，这早已是预料之中的事情。”8月14日晚间时分，刚刚获得中信证券上述半年度财务数据的北京一家知名券商行业研究员如此表示。

公开数据显示，去年上半年，尽管新股发行节奏减缓，且小型项目比重较大，但是，股票承销业务早已经跻身国内一流水平的中信证券承销业务收入仍然达到了9.32亿元，同比增长了96.94％。

另外，作为国内创新类业务最大的受益者，去年上半年，虽然中信证券提前注销了18.67亿元的南航权证，但该公司仍然在权证创设这项业务中实现收入达2.5亿元。

“对于中小券商来说，上述这两项业务收入，不管是市场好还是市场不好，不管是去年还是今年，几乎都是无法获得收入。”上述研究员认为，中小券商这种完全依赖经纪业务和自营业务的收入结构，最终决定了市场恢复初期，业绩弹性会远远好于业务收入结构趋于多元化的大型券商。

“正所谓‘大象难起舞’。”该研究员表示，过去几年来，尽管中信证券一直在大力推进创新业务、提高公司买方业务能力，但传统业务收入占比过高、盈利能力与公司规模不匹配仍是中信证券目前的主要问题。

该研究员认为，面对下半年IPO的全面重启以及创业板的开闸，中信证券未来6个月的表现将是可期待的。



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