主题：粤高速A(000429)单位折旧下降

本报告导读：

粤高速公告会计估计变更，单位折旧下降。这种超预期的成本下降通常发生在会计假设谨慎、资产质量优质的公路公司。

投资要点：

维持目标价，维持增持。1月1日，公司公告会计估计变更，单位折旧下降，预计增加2020年度归母净利润约1.06元。我们调整公司2019-21年EPS预测为0.62/0.69/0.76元(原预测0.62/0.65/0.72元)。现价对应2020年股息率5.8%，长期贴现价值不变，维持目标价10.08元，维持增持评级。


会计估计变更，单位折旧下降。公司采取车流量法计提折旧，即预估路产未来总车流量，计算出单位车流量折旧，年折旧额等于当年实际车流量*单位折旧。公司此前所依据的车流量预测为2013版预测，与当前实际车流量已产生较大差异。2019年公司聘请外部机构对佛开高速公路、京珠高速广珠段未来车流进行了重新预测，更符合实际情况。根据公司公告，该调整预计增厚2020年归母净利润1.06亿元。

会计估计变更背后体现公司治理与资产质量。高速公路上市公司普遍采取车流量法计提折旧，该方法的关键假设是对未来车流量的估计。实际车流量超过预估车流量所导致的会计估计变更，背后体现的往往是公司谨慎的会计估计原则与优质的资产质量。

单位折旧仍有进一步下降可能。佛开高速南段已于2019年11月完成改扩建并主线通车，此次折旧期限暂定至2026年。若后续收到相关路段延期批复，单位折旧或进一步下降。

粤高速A(000429)单位折旧下降，增厚年度利润

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