主题：丽珠集团(000513)研发重新启航

公司近况

2019年12月31日，我们与公司管理层进行了交流。此外，公司于12月23日公告三年期股东回报规划和十年期期合伙人持股计划。我们认为过去一年，公司对于销售和研发体系进行了调整和优化；公司未来存在4大看点：1)化学制剂品种结构升级，2)原料药品种优化，3)研发重新聚焦，4)核心骨干激励机制良好。

评论

制剂品种布局五大领域。1)消化道领域：19年1-3季度占总收入19.0%。我们认为创新药艾普拉唑系列有望成为销售峰值超过15亿的品种。2)辅助生殖领域：1-3季度占总收入的19.7%。目前，重组人绒促性素已申报生产。3)抗感染领域：伏立康唑为核心品种，注射用盐酸万古霉素已于12月获生产批件。4)精神领域：

核心产品有马来酸氟伏沙明片、盐酸哌罗匹隆片(2019年新纳入国家医保)。5)肿瘤领域：目前主要品种是参芪扶正注射液。

原料药品种毛利率不断提升。公司核心品种竞争格局优良，价格体系稳定。研发方面，公司新建了多肽研发团队，在研项目中涉及高端抗生素及高端兽药品种。


公司对单抗和微球平台进行了项目重点聚焦。单抗方面，重组抗IL-6R人源化单抗目前处于临床III期，病人入组顺利；重组人源化抗HER2单抗、重组人源化抗PD-1单抗正在进行临床Ib期。微球方面，曲普瑞林微球(一个月)项目处于I期临床；醋酸亮丙瑞林微球(三个月)已获临床批件；后续已经立项的品种还包括奥曲肽微球、阿立哌唑微球、戈舍瑞林植入剂等。具体内容见第三页。

估值建议

我们维持2019/2020年EPS预测1.33元/1.53元，首次引入2021年EPS预测1.76元，同比增长14.9%/15.1%/15.0%。当前A股股价33.62元对应2020/2021年22.0倍/19.1倍P/E。考虑公司研发重新启航，我们A股维持跑赢行业评级，上调A股目标价11%至41元(对应26.8/23.3倍2020/2021年P/E，21.95%的上行空间)。

当前H股股价24.3港元对应2020/2021年14.4倍/12.6倍P/E。H股维持跑赢行业评级，上调H股目标价6%至30港元(对应17.8/15.6倍2020/2021年P/E，23.46%的上行空间)。

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