主题：海通证券：中新药业维持“买入”评级

　海通证券8月17日发布投资报告，针对中新药业（600329.SH）公布中报，维持“买入”评级。

　　中新药业再创历史最佳水平。公司上半年实现营业收入13.50 亿元人民币，同比增长11.39%；实现营业利润1.41 亿元，同比增长44.03%；实现归属于母公司净利润1.54亿元人民币，同比增长4.76%；扣除非经常性损益后的净利润1.35 亿元，同比增长45.04%。实现经营性净现金流量-1266 万元。母公司实现主营业务收入10.25 亿元，同比增长16.65%，实现营业利润1.28 亿元，同比增长43.60%。EPS 为0.42 元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.37 元，公司业绩增长速度符合海通证券之前的预期，创历史最佳水平。（1）公司营业利润大幅增加的原因主要是：营业收入继续增长、产品毛利率提升以及期间费用的有效控制；（2）如果剔除去年同期连锁药店及国卫医药并表的因素，公司实际同口径收入增加23260 万元，同比增长20.81%，收入的增长主要来自于速效救心丸等主导产品的放量及商业公司对医疗单位销售的增加；（3）由于公司自营利润明显上升，中美史克贡献的投资收益所占比例显著降低；（4）经营性净现金流量为负主要是于公司应收票据增加1.73 亿元，从而使销售商品收到的现金减少，剔除该因素，实际经营活动现金流为1.6 亿元；（5）公司上半年确认了递延所得税资产冲减所得税费用约1149 万元，增厚业绩0.03 元。

　　公司自营再创历史最佳业绩。公司上半年实现自营利润1.01 亿元人民币，同比增长77.19%，创历史最佳业绩，完全脱离了依靠史克投资收益充实公司业绩的历史。2009年上半年，公司所有业务板块全部实现盈利。连续亏损多年的公司商业企业的运营质量实现了本质的改观，累计实现销售收入5.86 亿元，比去年同期增长了41.45%，累计实现利润414 万元，一举扭亏为盈。工业板块中，连续多年亏损的乐仁堂制药厂上半年一举实现扭亏为盈。

　　重点品种销售规模稳步提升。2009 年上半年，公司对所属品种进行了细致地筛选与甄别，根据对单品种的市场分析及配合公司整体的销售策略，将重点品种由21 个调整为32 个。公司重点大品种的销售工作正按计划稳步推进，32 个大品种上半年累计实现销售收入6.93 亿元，同比增长1.10 亿元，增幅18.8%。其中，速效救心丸累计实现销售193万条，实现销售收入2.79 亿元，同比增长5551 万元，增幅24.9%。同时，紫龙金片、通脉养心丸、胃肠安等12 个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。受益于主导产品的放量，公司上半年毛利率同比提升了3.46 百分点，母公司提升了232 个百分点。海通证券认为随着公司重点品种的放量，特别是“津药走向全国”，整体毛利率还有进一步提升的潜力。

　　期间费用率得到一定的控制。自新任管理层上任后，公司运营效率有所改善，期间费用率了得到一定控制，并呈下降趋势，今年上半年期间费用率同比下降了0.43 个百分点，其中财务费用率得益于贷款总额和利率水平的下调同比下降了30.34%。公司上半年销售费用率同比增加了1.49 个百分点，主要是公司加大了广告等市场开发性投入，特别是在广告支出上对下半年的费用进行了预提。

　　速效救心丸销售增长24.89%。速效救心丸上半年实现销售收入2.79 亿元，同比增长24.89%。上半年，速效救心丸受益于公司渠道下沉和终端销售拉动，产品销售放量明显，而且公司分别在5 月份和7 月份两次提高出厂价，出厂价已经从年初的171 元/条（含税）提高到173 元/条（含税），产品销售呈现量价齐升态势。海通证券认为，下半年还会延续这一趋势。而且，速效救心丸已进入即将颁布的国家基本药物目录，是目录中为数不多的独家品种。并且，速效救心丸作为国家保密品种，将继续享受单独定价权，因此进入国家基本药物目录后，产品价格下调的空间不大。海通证券认为，随着国家基本药物制度的推行，速效救心丸的销售有望获得爆发式的增长，产品在医疗机构销量太低的境地将大幅扭转。

　　中美史克贡献净利润3326.2 万元。公司持有中美史克25%的股权，史克今年上半年净利润同比下降10.05%，为中新药业贡献净利润3326.2 万元，贡献EPS 0.09 元。上半年史克利润增速下滑的主要原因是：二季度公司为涉足牙膏市场，广告投入增加了约1 亿元，预计全年史克的投资收益与去年基本持平，明年将有较快的增长。中新药业控股公司的业绩也有所下滑，上半年达仁堂京万红药业（原达二药业）、中央药业和新丰制药分别实现净利润537.9 万、118.8 万和578.7 万。

　　海通证券认为公司在新管理层的领导下，基本面已有了较大的改观。2009 年上半年，公司工商板块成绩斐然，亏损多年的商业板块和乐仁堂药业顺利扭亏，公司已没有了“出血点”，自营利润实现历史最佳业绩。未来公司还会继续延续这种发展态势：（1）速效救心丸随着深度分销的推行，将延续良好的增长态势，而且速效救心丸有望在基本药物制度的背景下，出现爆发式增长；（2）“津药走向全国” 战略实施顺利，公司遴选的重点品种上半年放量明显。清咽滴丸在北京、上海、广州和杭州等OTC市场上量明显，今年有望成为新的过亿元产品。紫龙金片今年在多个省市中招，目前医院开户顺利，下半年有望继续放量。另外，公司还将在天津之外市场，推广清肺消炎丸和通脉养心丸，这2 个产品去年起在天津地区市场运作较为成功；（3）公司还将增资赛诺和百特，增加赛诺的产能，改变天津百特的产品结构，这两家公司有望成为中新新的利润增长点。

　　海通证券维持2009 年、2010 年和2011 年EPS 分别为0.80 元、1.02 元和1.38 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为23、19 和13 倍，继续维持“买入”的投资评级。海通指出公司主要不确定因素包括营销改革的进度、国有体制下管理层的稳定性。


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