主题：万科A(000002)疫情导致板块下挫，公司价值彰显

疫情导致房地产板块整体受挫，短期行业销售受到负面影响，公司资金充沛、负债率低，在此时抵御风险的能力凸显。2019年底武汉出现新型冠状病毒，各地在2020年春节实施了封城和隔离，累计有42个省市取消商品房售楼部经营活动。对于一些资金链比较紧张的房企来说，短期销售回款的压力较大。而万科的基本面在此时有强防御性，截止到去年三季度，公司的货币资金为1072亿元。经营性现金流净额为17.3亿元。公司剔除预收款项后的资产负债率为49.2%。前三季度公司有息负债为2272亿元，与去年同期相比减少了11%，与二季度相比基本持平；有息负债结构持续改善，其中短期有息负债占比进一步下降至26%，与二季度相比下降了3.6个百分点。公司短期现金覆盖倍数为1.82倍。有息负债率持续下降至13.9%，同比下降3.9个百分点。负债率整体处于行业较低水平，风险可控。

公司的一二线城市占比较高，恢复能力强于三四线布局多的房企；大区管理层换血之后有利于公司的销售提振。疫情之后，本身有需求的城市仍会在后期集中释放，因此一二线城市市场的自我修复能力强于三四线。根据克而瑞的数据，公司2019年一二线城市销售金额占比75%，目前土地储备中一二线占比55%。去年公司14个城市总经理做了内部调换，进一步实施大江大海的计划，我们认为核心目的是对于销售业绩的要求，因此我们预计公司后期会加强营销力度，尽快摆脱疫情带来的负面影响。


回归价值，公司穿越周期的能力较强，已售未结资源丰富；公司整体估值约五千亿，当前折价率较高。截止到去年3季度，公司已售未结算面积和金额分别为4474.3万平米和6362.4亿元，同比分别增长了20.6%和19.9%。根据我们的测算，公司的三大主要多元业务物业、商业(不含印力)、物流地产的估值约为1072亿元，叠加地产业务后，公司的RNAV约为5177亿元，当前折价率高达42%。

盈利预测及投资建议：

公司聚焦基本盘，积极拓展地产链上的多元化业务，为未来高质量全面发展奠定基础；融资优势、内生性现金流覆盖力强。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为3787/4593/5430亿元，分别同比增长27%/21%/18%；归母净利润分别为401/474/558亿元，分别同比增长19%/18%/18%；对应的EPS分别为3.55/4.19/4.93元，当前股价对应的PE分别为7.5X/6.4X/5.4X。维持“强烈推荐”评级。

万科A(000002)疫情导致板块下挫，公司价值彰显

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