主题：完美世界：游戏19年增速喜人 开年在线娱乐需求爆发 影游皆受益

完美世界披露19年业绩快报，公司实现营业收入80.4亿元，同比增长0.05%，归母净利润15.04亿元，同比下降11.85%。
公司在18年8月完成处置院线业务，剔除18年院线业务对收入影响后，19年营业收入同比增长6.78%。分业务看，游戏业务实现营收约68.3亿元，同比增长25.99%，考虑《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》为授权第三方代理发行及运营，仅将分成后流水计入收入，所以19年游戏流水增速更为显著。影视业务19年实现营业收入约12.1亿元，同比下降42.54%。公司实现归母净利润15.04亿元，同比下降11.85%。总体利润下降主要为影视业务计提减值带来亏损，游戏业务表现优异。

※ 19年游戏业务实现快速增长，影视由于行业整体调整亏损，存货及商誉减值降低未来风险。

19年游戏业务净利润约18.8亿元，同比增长37.41%。19年新上线《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏的产品竞争力及老游戏持续生命力充分体现，电竞类端游《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》也有稳步增长。19年影视业务亏损约3.1亿元，其中计提存货跌价准备约3.6亿元。公司计提天津同心商誉减值准备约3.5亿元，并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿，综合考虑业绩补偿及商誉减值损失，预计上述事项对公司业绩无重大影响。

※ 展望2020年，疫情影响下宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长，长视频同样受益，有助于加速公司影视存货消化。

完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有优秀表现。此外，公司新游戏储备丰富，我们认为公司优质老游戏以及新游能够实现游戏业务良好增长。2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等，端游及主机游戏方面储备有《TorchlightFrontiers》、《Magic Ascension》。影视方面，疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发式增加，供给端由于剧组停工，新剧供给和小公司受到影响，公司储备项目丰富，受益全年存货加速消化的行业趋势。

根据公司19年业绩快报和项目节奏，我们调整公司19-21年净利润至15.0亿/24.0亿/28.8亿元（前值21.3亿/25.5亿/29.7亿）。完美世界为国内优质综合娱乐平台，具备高产品竞争力及持续成长性，我们认为公司在5G时代大屏完美的研发优势以及Steam China平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险，20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。短期看，疫情期间游戏流水提升则有望带动一季报良好表现，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严

证券研究报告《传媒：完美世界：游戏19年增速喜人，开年在线娱乐需求爆发，影游皆受益》

对外发布时间：2020年02月23日

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