主题：万科A(000002)年报点评

业绩保持增长，财务稳健合理 来源：海通证券(12.800, 0.00, 0.00%)

事件：公司公告2019年年报。

财务稳健合理，在手现金充裕。截至2019年末，公司净负债率(有息负债减去货币资金，除以净资产)为33.9%。有息负债合计人民币2578.5亿元，占总资产的比例为14.9%。有息负债以中长期负债为主，一年以上有息负债人民币1639.7亿元，占比为63.6%。公司持有货币资金1661.9亿元，远高于一年内到期的流动负债的总和938.9亿元。

结算业绩保持增长，存货规模略有上升。公司实现营业收入3678.9亿元，同比增长23.6%；实现归属于上市公司股东的净利润338.7亿元，同比增长15.1%；每股基本盈利3.47元，同比增长13.3%。报告期末，存货金额为8970.2亿元，较2018年底增长19.6%；项目存货跌价准备为29.9亿元，影响本报告期税后净利润11.4亿元，影响归属于母公司股东的净利润7.8亿。

销售规模稳步增长，已售未结资源丰富。2019年，公司实现销售面积4112.2万平方米，销售金额6308.4亿元，分别增长1.8%和3.9%。截至报告期末，公司合并报表范围内有4288.5万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约6091.0亿元，较上年末分别增长15.6%和14.8%。


土地获取有序推进，投资集中一二线。2019年公司获取新项目147个，权益规划建筑面积3716.5万平方米，新增项目均价为6252元/平方米。按权益投资金额计算，79.9%位于一二线城市。截至报告期末，公司在建项目总建筑面积约10256.1万平方米，权益建筑面积约6170.0万平方米；规划中项目总建筑面积约5394.3万平方米，权益建筑面积3360.2万平方米。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2020年和2021年EPS在4.00和4.76元，按照3月20日股价25.80元计算，对应2020年PE为6.45倍。目前公司RNAV在41.7元。考虑公司龙头地位，我们给予公司估值适度溢价，按照2020年9-10XPE水平，按照公司2020年EPS在4.00元，对应合理区间价值区间36.0-40.0元，维持“优于大市”评级。给予公司估值溢价的原因在于：1)已售未竣工金额约6091.0亿元；2)多元化业务在龙头企业中最佳，具备物业(2019年营收达到127亿元)等多项稳定性现金流业务，在未来市场波动中可以部分对冲风险。

万科A(000002)年报点评：业绩保持增长，财务稳健合理

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