主题：许继电气(000400)特高压提速，网内、网外市场比翼齐飞

许继电气(13.100, 0.11, 0.85%)(000400)特高压提速，网内、网外市场比翼齐飞 来源：海通证券(12.950, 0.10, 0.78%)

深耕一二次设备，业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。随着特高压建设快速推进，智能电表进入替换周期的上行阶段，电网外业务的持续拓展，预计公司业绩将走出低谷，有明显的复苏。

直流输电系统板块：位居一线，订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中，公司换流阀市占率33%，直流控制保护系统市占率53%，位居第一梯队。公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛，2017年以来获得：张北、乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约40亿元，我们预计主要收入确认周期在2019年-2021年。2020年，直流特高压，白鹤滩-浙江，白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工，金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程，国网将进行工程预可研和可研设计一体化招标。我们预计，上述线路将进一步增厚公司订单，增强该业务发展的持续性。

智能电表板块：新表+替换周期上行阶段，头部企业受益。智能电表进入新一轮替换周期，整体需求量呈上升趋势。2019年全年智能电表招标总量为7391.1万只，同比增34.5%。我们预计，价值量更高的新表在2020年开始招标，未来2-3年，智能电表需求都会保持快速增长。许继仪表位列行业第一梯队，2019年，国网集采中，在2级单相智能电表、1级三相智能电表、集中器及采集器的中标份额位列第1、第6、第1。


“信息化、智能化”是电网持续的投资主线。输配电价改革背景下，我们认为，能源互联网、信息化、智能化等领域的投资，是电网提升运营效率的重要手段之一，也或将是电网未来的投资方向之一。公司为配电终端主要企业之一，在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。

网外、海外市场“两翼齐飞”。公司在工业客户方面多点突破，涉及电力、水利、通信、石油石化等诸多行业。在国际市场方面，公司的发展稳步提升，在泰国、孟加拉、俄罗斯、意大利、西班牙均实现业务突破。为未来的持续发展，提供坚实基础。

盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润4.3亿元、6.52亿元、8.53亿元，对应EPS分别为0.43元、0.65元、0.85元。考虑特高压直流线路加速推进，同时参考可比公司估值，给予公司2020年PE23-28X，合理价值区间14.95元-18.2元，给予“优于大市”评级。

许继电气(000400)特高压提速，网内、网外市场比翼齐飞

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。